国家能源局公布 1-4 月份电力工业运行数据，1-4 月份风电新增装机 14.2GW，同比增长 48%，风电利用小时数 866 小时，同比增长 79 小时，4 月份单月新增装机 3.8GW，同比增长 126%，3 月和 4 月份连续 2 个月同比增速超过 100%。

海通国际认为，从排产情况来看，风机板块不会出现产能瓶颈，当前风机企业合计产能超过 180GW，排产奏与出货量较匹配，某头部风机企业预计 23 年出货量翻倍，某头部海缆企业 23 年满产，某塔筒管桩公司 Q2 出 货 10-15 万吨，环比至少增长 59%，某风电叶片企业订单排到了年底。

据风电之音统计，全年风电招标达到87.04GW（含框架招标），同比+69.60%。陆风建设周期约一年，招标量中大多数项目将在今年开工建设。

考虑到陆风已实现平价，具备较好经济性，陆风装机规模有望稳定增长。#风电#

塔筒

在风电机组成本中，塔筒和叶片是成本最高的，由于风机常年在较为恶劣的自然环境下运行，因此对于塔筒的稳定性、耐腐蚀性等要求逐渐提高。

塔筒在风电中起主要作用，是支撑风电机组运行的支撑零部件，其工艺流程相对较为简单：一般包括切割机下料、卷板机卷板成型、焊接、圆度检查、法兰焊接、喷砂、成本检验等步骤。

除技术壁垒较低外，塔筒由于重量和体积限制，运输半径一般不超过一公里，两者共同导致塔筒企业众多且分布零散。

风电塔筒环节头部厂商中，天顺风能目前出货仍全部为陆风塔筒，出货量与单吨净利同比大幅提升，此外受益于今年来风情况好于去年，发电利润实现大幅增长。

大金重工由于部分海外项目交付略有延期量利同比较为平稳。

23Q2 头部塔筒企业海外单桩订单不断，大金重工 5 月 份先后获得欧洲莱茵集团 1.65GW 海上单桩订单和欧洲某能源开发集团合计 7.43 亿欧元订单， 年至今海外订 单超过 40 万吨。

泰胜风能受出口和新疆区域需求超预期和海上风电需求复苏影响出货量同比大幅增长。

天能重工塔筒盈利能力同比显著提升，发电利润同比大幅增长。

海力风电出货量与单位盈利同比大幅提升，但由于一季度公司确认大额政府补助造成高基数，一季度净利润同比增幅低于其他企业。

海外市场方面来看，欧洲塔筒企业规模较小，主要有 SIF、EEW、SNG、Bladt Industries A/S 等，除了 SIF 均为非上市企 业。

根据 GWEC 数据，“十五五”期间，欧洲海风每年平均装机高 达 17GW，假设每 GW 的单桩用量为 15 万吨，每年至少需要 255 万吨，供应缺口巨大，中国塔筒桩基企业有望加速导入欧洲市场。

塔筒订单交付有望先于风机、海缆，二季度单桩有望加速出口替代。

海上风电方面，一季度海上风电塔筒/管桩交付情况同比大幅好转，下游施工建设显著复苏；陆上风电方面，一季度下游需求同比大幅增长。

海缆：竞争格局稳固，强者恒强

行行查 | 行业研究数据库 资料显示，海缆位于海上风电产业链中游，占海上风电总投资额的10%左右。

其长期运行于复杂的水下环境，具有技术要求高、施工和维护难度大等特点，被誉为光电传输领域“金字塔塔尖”的产业。

海缆包括集电线路（列阵电缆）海底电缆和送出海底电缆两部分，其中，集电电缆占海上风电总投资额3%左右，送出电缆占5%左右。

海缆行业的投资机会在于：随着风电逐步进入“平价”时代，海上风电产业链各环节降本。

对比海风平价使得风机等环节被大型化严重摊薄，海缆由于成本中原材料占比接近90%，不具有可替代性，价格下降空间有限；风场及风机的大型化推动产品向着更高压及更大截面发展在一定程度上缩窄了海缆单价的降幅；远海化趋势使得海缆所需长度增加。

直流海缆截面示意图：

资料来源：李浩原等，《海上风电柔性直流送出海缆过电压研究》

随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加，后续海缆系统将朝远海化、高压化趋势发展，海缆系统价值量有望实现增长。

海缆行业由于具备竞争壁垒较高、竞争格局相对稳定等特点，龙头有望核心受益。

在属地资源、技术应用、历史业绩等优势的加持下，一线企业东方电缆、中天科技、亨通光电占据市场绝对份额。以各公司披露的海洋业务年订单金额为口径统计，-行业CR3的市占率维持在80%以上，按企业产能计算，CR3合计市占率为78%。

资料来源：中信证券

根据最新的海缆开标情况，东方电缆中 标的广西防城港海上风电示范项目 A 厂址 220kV 海缆、陆缆项目金额为 4.6 亿元，换算成每 GW 价值量为 6.57 亿元 /GW， 年华润苍南 1 号、国家电投揭阳神泉二、国电象山 1 号海上风电（二期）220kV 近海海缆项目的平均价 值量为 5.8 亿元/GW，海缆的抗通缩属性不断得到验证。

海缆中标分布的地域属性显著，通常当地政府会优先使用在本地有产业投资的厂商产品。

叠加海缆的历史业绩、高超技术和码头资源等壁垒，行业竞争格局稳固，头部厂商布局优异，并且拿单能力强，二线厂商在局部区域有所突破。

超高压海缆的技术壁垒极高，并且项目首单极难突破，目前行业仅东方电缆、中天科技和亨通光电具备相关的技术和业绩。

各家海缆厂商的中标份额和金额：（亿元）

资料来源：五大四小招标网站、东北证券

海外拓展方面， 年初至今头部海缆企业海外订单不 断，中天科技先后中标缅甸 66kV 海缆总包，沙特 230kV 高压海缆及配套附件，丹麦 Baltica 2 海上风电 275kV 高压 交流海缆等等，累计订单超过 60 亿元。

东方电缆在 23Q1 签署英国 Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）送出海缆前 期工程协议，5 月份中标丹麦 Baltica 2 海上风电 66kV 海等等，海缆企业“两海战略”加速推进。

目前国内已有福建、海南、广东、江苏等多个省份发布海上风电“十四五”期间规划，合计规划装机容量约75.49GW，规划中要求25年底前预计完成建设和并网的项目的装机容量超过60GW。#新能源#

铸锻件：龙头企业优势凸显，盈利能力大幅提升

风机主轴等铸锻件交付先于风机，利润兑现较早。

受益于一季度陆上、海上风电需求复苏，风电铸锻件出货量同比显著提升。

受益于生铁、废钢、合金、呋喃树脂等主要原材料价格同比大幅下降、大兆瓦铸锻件供给偏紧，铸锻件盈利能力同比大幅提升。

量利齐增影响下，铸锻件企业业绩同比普遍实现翻倍以上增长。

金雷股份 23Q1 归母增速达 117.4%；日月股份归母增速达 120.8%，广大特材归母增速 247.5%，按照交付节奏，风机一般在 Q4 达到交付高峰，铸锻件企业的景气度有望持续到年底。

日月股份酒泉一期10万吨产能已进入生产爬坡阶段，受益于大基地需求有望快速放量；公司冲天炉改电炉进入收尾阶段，树脂用量优化工作基本完成，一季度盈利能力大幅改善，超出市场预期。

广大特材风电铸件销量复苏，齿轮箱零部件开始出货，德阳铸钢产品出货量同比增长，新老业务均呈现景气态势。

受益于锻造主轴出货量同比大幅增长、铸造主轴产品实现大批量交付，金雷股份一季度销量同比大幅增长，原材料价格下行叠加公司空心锻、大兆瓦等高端产品出货占比提升，公司毛利率同比大幅提升。

恒润股份风电发货销量同比大幅增长，受轴承、齿轮箱锻件新产品尚处于爬坡阶段影响，毛利率增幅小于其他企业。

目前铸锻件企业均处于满产状态，机构预计二季度下半段铸锻件销量将出现环比大幅增长，受益于近期黑色类原材料价格下跌、出货结构优化和公司降本增效，盈利能力预计环比仍有提升空间。

整机环节：盈利能力短期承压，订单表现抢眼

根据国家能源局数据，一季度全国风电新增装机10.40GW（+31.6%），其中海上风电装机0.51GW（+41.7%）。

国家能源局数据为并网口径，根据产业链反馈，一季度陆上风电实际吊装容量同比持平，以陆上风机为主要产品的三一重能和运达股份出货量出现差异，主要系下游具体项目开工交付节奏所致。

以来整机低价订单开始陆续确认收入，整机企业盈利能力短期承压。

一季度是传统风机交付的淡季，占全年交付 比例为 10%左右，从二季度开始将进入交付放量阶段，风机企业的风机销售额与装机节奏强相关。

从价格来看，陆上风机的均价已经出现了企稳，不含塔筒均价在 1700 元/kW-1800 元/kW 波动，海上风机含塔筒均价下探到 3375 元/kW，风机价格虽然企稳，但一季度均价是下跌的。

从业绩兑现角度来看，23 年全年交付量包含 23Q1 以及 22Q2-Q4 中标的订单，虽然当前风机价格企稳，但是全年风机交付均价依然是下滑。

金风科技受技术路线变化影响整机盈利能力下行较为明显，一季度利润基本来自投资收益。

明阳智能受海上风电确认收入容量大幅下降和陆上风电技术路线变化影响盈利能力短期承压。

三一重能、运达股份长期深耕双馈技术路线，整机盈利能力受影响较小，毛利率保持较高水平。#5月财经新势力#

从交付量来看，由于 22 年陆风海风招标量超过 100GW，而装机量仅为 37.63GW，23 年装机高增是确定的，头部风机企业交付量也将翻翻增长，海通国际看好风机企业以量补价，特别是进入 Q3 季度，国家能源局单月装机数据将会成为催化因素，推动风机行情。受行业招标景气度带动，主要整机企业新增订单和在手订单表现亮眼，预计下半年至2024年将进入密集交付期。

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