券商ETF：
【资金播报：1月20日券商ETF（512000）获得资金净申购2.94亿元】
节前最后一个交易日，调整区间持续维持溢价状态，券商ETF（512000）获得资金净申购达2.94亿元。历史上看，往往农历年最后一个交易日通常会缩量，而券商ETF（512000）却明显放量。
今日早盘券商板块再度活跃，券商ETF(SH512000) 目前红盘涨0.43%，成交额2.5亿元，冲击开门红！东方财富(SZ300059) 东方证券(SH600958)
心心相印o：
东方证券(SH600958)恒久科技(SZ002808)通达动力(SZ002576)
一、当前强烈看好东方证券的原因：财富管理标签鲜明，高盈利弹性。1）中国权益基金仍处于黄金发展期，东方证券财富管理标签鲜明享受行业成长红利。常态年份（非大 牛/大熊市）下，东方证券公募业务（汇添富+东证资管）利润占公司半壁江山（占49%）。 年随市场赚钱效应启动，存款将继续搬家，公募行业有望迎来新一轮高增期；公司充分享受行业贝塔。2）基数效应下东方证券具备高盈利弹性，加杠杆空间仍充足、短期无再融资预期。公司 年完成大额配股，3Q22经营杠杆约3.29倍，大幅低于前十大券商均值及公司过去3年值，短期内无再 融资压力；基数效应下（1Q22股票自营亏损、2Q22大额减值）预计公司1H23E利润同比增超300%。
3）资产质量优化、风险出清轻装上阵，近4年持续压降股票质押规模。自以来东方证券持续压 缩股票质押规模，截至2Q22公司股票质押净值约49亿，较末下降80%。夯实减值、轻装上阵， 19-计提减值均超10亿，9M22计提减值10.5亿，信用业务风险基本出清。
二、业务线分析：公募为重要支柱、财富管理转型领先，投资保持弹性。 常态年份下公募资管业务贡献5成利润。汇添富、东证资管相较于同梯队基金公司，主动权益基金规模 占比较高（4Q22主动权益占非货基比重-汇添富44%、东证资管61%），在牛市中业绩爆发力也更强。 财富管理转型领先同业，基金投顾后来居上。东方证券经纪业务收入结构不断优化，机构佣金+ 代销收入占经纪业务比重超4成，对零售佣金依赖度低。基金投顾业务处于行业第一梯队，当前公司投 顾队伍人数已超2000名，截至11月末，已实现基金投顾AUM147亿，客户数达16万户。
投资业务以固收为主，但投资策略上保留部分股票自营敞口，牛市中有业绩弹性。1H22受股票自营拖 累，金融投资收益率年化约2.0%（约2.2%，19-均值4.7%）。考虑到投研能力是公司传统 优势，公司保留部分股票自营敞口（2Q22公司交易性股票86亿），因此在牛市中能获取一定业绩弹性。投资分析意见：维持买入评级。考虑到公司当前股质业务风险大幅出清、但市场两融需求仍较低，下 调、24年减值准备假设，略下调两融业务规模假设，因此上调、24年利润，下调 利润，预计-2024年东方证券归母净利润27.8/55.8/66.9亿（原预测27.2/57.3/65.1亿元），同 比-48.2%/+100.3%/+19.9%，当前动态PB 1.22倍，动态PE 17.6倍。采用分部估值法估值，给 予公司23E目标市值1600亿元，对应股价18.8元/股，对应目标PB 2.1倍，上涨空间71%。
1.1、强烈看好东方证券的原因：财富管理标签鲜明
东方证券财富管理标签鲜明，常态年份（非大牛/大熊市）公募资管利润占公司半壁江山。1）东 方证券公募业务（东证资管+汇添富）合计贡献集团利润占比49%，在中大型上市券商中公募资管利润占 比最高。2）1H22其他业务整体亏损（1Q22股票自营亏损、2Q22大额减值），公募业务合计贡献集团 利润比重高达134%。
1.2、强烈看好东方证券的原因：高盈利弹性、短期内无再融资压力
自营承压与股质减值计提拉低业绩基数。东方证券1Q-3Q22单季归母利润分别为2.3、4.2、13.5亿 元。上半年业绩基数低，主因：1）2Q22提取信用减值（主要是股票质押）8.6亿，主因公司进一步出清 信用业务风险。2）1Q22投资亏损6.4亿，主因股票自营亏损；9M22净投资收入同比-54%。东方证券完成大额配股，当前仍有加杠杆空间，短期内无再融资压力。4月公司完成配股 募资127亿元，3Q22经营杠杆约3.29倍，远低于前十大券商平均值4.56倍，公司经营杠杆仍有提升空间。基数效应及加杠杆空间仍充足，具备高盈利弹性。在日均成交额yoy+10%，上证指数年底3500 点，日均非货基规模yoy+12%，新发权益基金份额yoy+80%情形假设下，预计公司1Q23E净利润11.0 亿元/yoy+383%，1H23E净利润28.3亿元/yoy+337%。
1.3、盈利结构：公募资管为利润稳定器、自营提供弹性
公募资管业务为东方证券的利润稳定器，18-公募资管利润CAGR26%。-东方证券公 募资管（汇添富+东证资管）贡献公司利润占比均超4成，-公募资管利润CAGR为26% （13.1亿元-25.9亿元）。在熊市环境下（如、1H22），公募业务贡献集团利润占比均超100%； 在牛市环境中（如、），公募业务贡献集团利润占比仍超4成。自营业务提供收入弹性，近五个报告期，投资收入占比最高至69%（），最低18%（1H22）。 投资收入占比在牛熊市中有波动，在、权益市场下行时，投资收入（投资收益-长股投+公 允价值变动+债权利息收入）贡献收入占比明显下降，1H22收入占比仅为18%，为近五个报告期最低水 平；权益市场上行时，投资收入占比近7成；预计随权益市场回暖，自营业务有望贡献收入弹性。
1.4、资产质量：近4年压降股质业务，风险出清轻装上阵
近四年持续压缩股票质押业务规模。东方证券股票质押业务余额从的256亿压降至2Q22约108亿； 2Q22扣除减值准备59亿后的股票质押净值约49亿，较末下降80% 。计提减持充分，轻装上阵，不断夯实资产质量。以来，公司计提减值损失较为充分，19-计提 减值均超10亿，9M22计提减值10.5亿，信用业务风险基本出清。预计未来减值计提对于净利润的影响较小。
1.5、公司推进管理层薪酬机制改革，考核挂钩ROE
东方证券整体实力排名行业13名左右；公司完成经营层的换届，新一届经营层年轻化、专业化。 公司推进经营管理层的考核薪酬机制的改革，核心是对标上市公司的平均ROE水平。-2024年发展战略规划的目标是在规模、实力、经营效率上接近行业第一梯队水平。在经营策略方面，公司提出了“两提升、两稳固、一突破”：提升投资银行业务和财富管理业务的规模 和水平，稳固投资业务和资产管理业务的品牌和优势，并在金融科技赋能业务上取得突破。
2.1、公募资管：业绩支柱，常态年份下利润贡献半壁江山
公募业务为公司业绩支柱：汇添富（参股35.4%）、东证资管（全资子公司）净利润高增，- CAGR分别为47%、15%（行业26%）。 相较于同梯队公司，汇添富、东证资管主动权益规模占比较高。4Q22主动权益占非货基比重：东证资管 61%、汇添富44%（同梯队中，富国、广发、易方达占比38%、36%、34%），牛市中业绩爆发力也更强。
2.2、东证资管：券商资管领头羊，公募业务先发优势显著
东证资管成立于，于获得公募牌照，是国内成立最早、公募规模最大的券商资管子公司。 东证资管长期投资业绩保持行业前列：截至1H22，东证资管近七年股票投资主动管理收益率121.96%， 排名位于行业第3位；旗下固定收益类基金近五年绝对收益率28.53%，排名行业前1/5。 东证资管盈利能力显著领先同业：1H22营收15亿、净利润5亿，均排名券商资管首位；公募管理规模近 2400亿，稳居第一；ROE常年维持在25%以上，1H化约28%。
2.3、经纪业务结构优化：交易佣金依赖度低，积极拓展机构理财
经纪业务积极向财富管理转型，收入结构不断优化。-1H22公司经纪客户数量由147万提升至233万， 客均资产从30万提升至35万（为41万）；公司将金融产品代销及金融产品体系建设作为财富管理工 作的核心内容，公司证券经纪收入33.6亿，其中代销收入占比约17%，较提升10pct；根据 基金业协会数据，截至3Q22公司股票+混合公募基金保有规模391亿元，在券商中排名第10位。
拓展机构理财业务，创新高净值客户服务商业模式。公司正式推出机构理财业务，并在城农商行、公 募基金、信托、上市公司、私募机构等各类客群中推广，打造在券商机构理财业务的先发优势；2Q22公司 机构客户资产规模达人民币4605亿元。此外，公司不断夯实及完善美丽东方·财富100的产品池，满足高净值 客户的投资需求，截至2Q22公司零售端高净值客户资产规模人民币1619亿元，客均资产达229万元。
2.4、基金投顾业务后来居上：投顾队伍领先，三渠道获客
东方证券作为第二批获基金投顾业务资格的券商，截至11月末，已实现基金投顾AUM147亿， 客户数达16万户。 东方证券从事基金投顾业务的人员队伍已经超过2000名，主要通过线上、线下、外部机构合作进行获客。 线下方面：1）面向B端，公司成立专属服务团队，走进上海地区大型企业，其他城市依托分支机构进行 对接，集中批量介绍公募基金投顾业务；2）面对C端，全国分支机构会组织基金投顾宣讲会与沙龙、投 资者教育等活动。线上方面：通过APP、微信公众号、官网等终端开展基金投顾业务的推广，目前东方 赢家APP上已设有基金投顾业务专区。外部机构合作方面，公司已经与雪球基金开展基金投顾业务的合 作，与其他互联网平台以及地方农商行持续推进中。
2.5、投资业务：保持股票自营弹性，固收投资占比2/3
投资策略上保持一定方向股票自营提供业绩弹性。 1H22受到股票自营业绩拖累，金融投资收益率年化仅 约2.0% 。-化投资收益率分别为2.2%、4.8%、5.3%、3.9%。 投资以固收为主，固收类占总投资规模的2/3。目前公司固定收益团队100余人，在交易所债券业务、银行 间市场、国债期货、做市等方面加速推进建设。1H22东方证券债类投资总规模为1106亿元，占金融投资 规模67%。
2.6、投行业务：债承市占率跻身行业前10，IPO储备充足
全资子公司东方投行从事投行业务。东方投行前身是东方花旗，4月东方证券收购东方花旗33.33% 股权，东方花旗变更为东方证券承销保荐有限公司（即东方投行），成为东方证券的全资子公司。 东方投行债承规模市占率逐步提升，排名行业前10。按发行日统计，公司债券主承销规模3363亿元， 债券主承销市占率3.1%，排名行业逐步提升至第7。股权主承销方面，受IPO发行周期影响，公司 IPO业务市占率1.4%，再融资业务市占率1.4%，均低于。
3.1、盈利敏感性分析：一般乐观情景下，23E利润同比翻倍
业绩基数低，一般乐观情景下利润同比翻倍。基于中性、一般乐观、较乐观的3种市场假设下 （ ① 日 均 成 交 额 yoy+5%/+10%/+20% ； ② 上 证 指 数 年 底 3200/3500/3800 点 ； ③ 日 均 非 货 基 规 模 yoy+8%/+12%/+18%；④新发权益基金份额yoy+40%/+80%/+120%），预计东方证券23E净利润41.3、 55.8、68.7亿元，yoy+48%/+100%/+147%。
3.2、核心盈利假设
对东方证券各项业务的核心假设如下： 1）公募业务：预计-24E汇添富权 益公募规模分别同比-24%、+32%、 +20%，东证资管权益公募规模分别同比 -26%、+34%、+15% 。 2）经纪业务：市占率保持不变，佣金率 下行放缓。假设-2024E经纪业务佣 金率分别为2.25bp、2.20bp、2.15bp， 市占率维持在1.8%。 3）投行业务：假设22-24E股权融资市占 率（IPO+再融资）保持2.5%不变，债承 市占率维持在1.4%。 4）投资业务：考虑到公司- 投资收益率均位于2.0%以上，因权 益市场下跌预降至投资收益率为0.6%， 随权益市场回暖，预计23-24年投资收益 率为2.0%、2.2%。
3.3、盈利预测：22-24E净利润CAGR为55%
盈利预测：在日均成交额yoy+10%，上证指数年底3500点，日均非货基规模yoy+12%，新发权益基金 份额yoy+80%情形假设下，预计-2024年东方证券归母净利润27.8/55.8/66.9亿，同比48.2%/+100.3%/+19.9%；其中1Q23E净利润11.0亿元 /yoy+383%， 1H23E净利润28.3亿元 /yoy+383% 。预计-2024年营业收入分别为143.3/202.0/246.9亿元，同比41.2%/+41.0%/+22.2%。22-24E每股净资产8.53、9.06、9.58元，当前收盘价对应22-24E动态估值为 1.29、1.22、1.15倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
玉笛公子：
华鑫股份(SH600621)东方证券(SH600958) 果然是一追就死
再现荣耀：
【中信建投】1月30日晨会要点
【银行】(李晨)
‼️持续推荐-#成都银行‼️ 最新观点
→ 以成都银行为代表的优质区域型银行依然具备最通顺的自上而下逻辑。
→ 资产质量稳健，不会受到城投平台风险拖累。
→ 预计前期由于市场情绪受到压制的估值将很快修复，配置价值目前已非常显著。
【基金】基金四季报情况更新(刘一凡)
→ 四季度公募基金规模下跌主要来自债券类基金，权益类基金规模上升主要来源于指数基金。
→ 行业主题基金分化明显，消费基金上涨而成长类基金下跌。
→ 主动权益重仓增配医药传媒，减配新能源有色；前十大重仓股主要集中于食品饮料和医药。
【金属】钼锑价格持续大涨，再次提示投资机会(王介超)
→ 钼：钼市场供不应求局面持续，国内钼价有望继续上升。
→ 锑：春节期间海外锑价小幅上涨，矿产锑行业有望迎来高景气时代。
→ 铜铝：铜铝需求增长预期大幅好转。
【食饮】食品饮料春节动销状况回顾及展望(张立)
→ 春节期间返乡潮背景下消费加速修复，社交需求带动餐饮宴席市场回暖，商务宴请及宴席方面有望在节后回补。
→ 春节期间白酒、啤酒、乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段。
→ 继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
【非银】券商板块推荐(吴马涵旭)
→ 证券板块业绩复苏与估值上修双击
→ A股首推#同花顺 #东财，归母净利分别+30%/+25%
→ H股首推#中金公司 受益港股市场弹性和注册制龙头。
→ 高弹性优选#指南针 #广发证券 #东方证券 #华兴资本
【传媒】春节电影娱乐及互联网行业总结(杨艾莉)
→ 春节是新的防控政策、内容监管趋缓、线下消费潜力释放下的第一个长假。
→ 线下复苏欣欣向荣。
→ 线上流量持续增长。
【化工】tdi供需偏紧，推荐#沧州大化 (林伟昊)
→ 22Q4随着TDI均价提升和成本下行公司业绩大幅改善并超预期。22Q4归母净利同比+1064%，环比+607%。
→ TDI供应端长期格局较好，预期三年累计新增产能仅13%。
→ 对应PE不足9倍，且业绩仍有向上弹性，当前性价比显著。
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老范价值投资：
1、营收稳定增长的资管特色大型券商
1.1 资管优势突出
A+H股上市券商。公司成立于1998年，并于增资改制为股份制公司。和，公司分别在上海证券交易所 (600958.SH) 和香港联交所( 03958.HK) 上市，成为行业第五家A+H股上市券商。目前，公司总资产达3266亿，员工7000余人，在全国87个城市设有177家分支机构。
提供全方位综合金融服务，资产管理布局行业领先。资管业务方面：公司于成立汇添富基金，目前作为第一大股东持有其35.412%的股份；设立国内首家券商系资管公司东证资管；同年成立PE公司东证资本。除资管业务外，东方证券的业务还扩展至了期货、另类投资和境外业务：成立东证期货；设立香港公司东方（香港）；设立创投公司东证创新，以自有资金进行股权投资、特殊资产投资、量化投资等。
1.2 管理团队经验丰富
公司管理层证券行业工作经验丰富，在公司任职时间较长。公司高级管理层在加入公司前大多有券商或证监会工作经历，对证券行业有深刻理解。如公司董事长金文忠在加入公司前，曾任万国证券研究所副所长和总裁助理，及野村证券副总经理。此外，公司高管在东方证券的工作年限平均超过，熟悉公司业务和组织结构，对公司有较强的归属感和认可度。
七位现任管理层中，公司董事长金文忠、总裁鲁伟铭、副总裁舒宏和副总裁张建辉四人均在公司成立时（1998年）便加入公司。内部提拔方式在加强员工积极性的同时减少了人员的流失率，有助于保持组织稳定性；从内部选拔出的，具有丰富工作经验的管理者，其对公司业务经营会更了解，对公司文化也会更认可，更有利于公司理念的传承以及各项战略的制定和执行。
1.3 盈利能力稳步提升
纵向看:营收规模和盈利能力整体呈上升趋势。
1）受益于高速发展的资管业务和持续丰富的产品矩阵，公司营收水平自以来持续上升。-，公司营业收入从55.00亿元增长至243.70亿元，CAGR达23.70%；归母净利润从23.42亿元增长至53.72亿元，CAGR达12.59%；归母净资产从183.53亿元增至641.27亿元，CAGR达19.57%。
H1受权益市场表现不佳影响，公司业绩有所下滑：实现营收72.96亿元，同比-45.05%；归母净利润6.47亿元，同比-76.03%。
2）公司ROE和净利润率自起持续增长。
-，公司ROE从2.35%增长至8.64%，提升6.29pct，且ROE略高于上市公司平均的7.76%。-，公司净利润率从11.95%上升至22.04%，提高10.09pct。
横向看：公司资管业务自以来稳居行业第一，显著领先同业。其余规模和收入指标中，除证券经纪业务收入和融资类业务收入的排名接近20名，近几年各指标均稳定在约12-13位。整体来看，东方证券在业内处在相对头部的位置，资管业务表现突出，其余业务发展较均衡。
对收入拆分看：为更好地观察各业务的收入情况，本报告重拆分了资管和投资收入。
定义资产管理业务净收入为：财报口径下的资管业务净收入（主要来自东证资管）+私募基金净收入+权益法核算的汇添富长期股权投资收益。
定义投资净收益为：财报口径下的投资净收益-权益法核算的长期股权投资收益-处置联营企业产生的投资收益+公允价值变动净收入。根据重新拆分后的收入结构，在上半年，资管业务净收入占公司营业收入的29%，且其占比自深化资本市场改革以来持续提升16pct。
经纪业务净收入占21%，其占比自以来也持续上升约13pct，主要受益于公司财富管理业务和期货经纪业务的高增长。投行净收入占12%，自以来随注册制改革而小幅上升6pct。利息和投资净收入各占6%，其中投资收益的占比波动较大，位于0%-64%之间。
2.1 经纪业务稳步增长并实现结构优化
经纪业务稳步发展。公司的经纪业务主要包括证券经纪业务和期货经纪业务两部分，其中期货经纪业务通过全资子公司东证期货开展。公司通过收购证券公司快速扩张：截至6月底，共有177家证券营业部，30家期货营业部，覆盖87个城市。
公司客户数为233万户，较末增长6.4%。公司托管资产总额人民币8122亿元。-，公司经纪业务净收入从13.52亿元持续提升至36.17亿元，占营业总收入的14.87%，CAGR为38.83%。
上半年，由于权益市场表现较弱，代销金融产品业务受到冲击，经纪业务实现净收入15.57亿元，同比小幅下滑0.26%，收入市占率1.6%，为行业第21名。
行业佣金率下行背景下，着重发展财富管理和期货业务，持续优化经纪业务收入结构。
-，代销金融产品净收入占经纪业务净收入的比例从1.01%提升至15.65%，提高14.64pct。22H1由于基金市场遇冷，代销金融产品净收入占比暂时下降至9.41%，未来有望随着市场行情和情绪修复而迅速回升。此外，-H1间，期货经纪业务净收入占经纪业务净收入的比例从8.65%上升至31.70%，提高23.05pct。
财富管理客户规模跃升，偏股型基金销售居前。
公司于6月获批公募基金投顾业务试点。11月展业后，公司财富管理业务增长迅速：上半年，公司推出了13支投资组合策略，代销产品引进数量较全年提升230%，6月股票型和混合型公募基金保有规模449亿元，券商中排名第9。截至6月底，公司财富客户数量共15.8万户，资产规模1.8万亿元；高净值客户数量3.5万户，资产规模1.5万亿元。
期货经纪业务行业领先。
上半年，东证期货的交易量市占率排名第一，净利润、营业利润、手续费收入、营业收入和客户权益均排名第三。截至6月底，东证期货客户超11.7万，较底环比+11.9%；客户权益规模超过700亿元，较底环比+7.7%。由于起火具备非方向性特征，熨平业绩波动。
场外衍生品业务核心是为投资提供保险，券商通过卖波动率和对冲风险盈利，是一种稳定的非趋势性的盈利模式。
同时，业务存在规模效应：由于多客户之间存在自然对冲效应，业务规模越大、交易对手方越多，则风险更加分散，交易费用也会降低。
预计未来随公司场外衍生品业务规模进一步扩张，场外衍生品业务收入有望持续稳定增长，从而增强公司盈利稳定性，熨平业绩波动。此外，东证期货的投研平台“繁微”目前已为部分机构客户成功搭建了定制库，对客户的吸引力得到进一步提升。
展望未来，财富管理需求扩张+期货经纪业务持续增长下，公司经纪业务收益有望持续提升。根据我们测算，-2024年公司财富管理产品化净收入预计分别为34/43/50亿元，同比分别-7%/+27%/+17%，CAGR约11%。测算具体假设如下：
（1）假设、2024年日均股基成交额增速分别为15%和15%；
（2）假设股基市占率维持在6月的1.60%。参考-3.20%的平均市占率增速，假设、2024股基市占率分别同比增长3%，达到1.65%和1.70%。
（3）东方证券整体佣金率低于行业均值，假设、2024年代理买卖证券净佣金率同比下滑2%和1%。
2.2 资管规模行业第一
2.2.1东证资管
东证资管（东方红）是我国首家券商系资管子公司，并且是最早获得公募基金牌照的券商资管公司。东证资管积极拓展产品矩阵，已覆盖货币型、混合型、债券型、指数型和FOF基金。目前正在积极布局得公司的养老金项目，首支目标日期养老金FoF已获批。
东证资管收益持续增长，净利润贡献度提升。-，东证资管的营业收入从10.27亿元增长至37.47亿元，CAGR为29.53%，受托资产管理业务净收入排名行业第1位。-，公司净利润从3.90亿元增长至14.38亿元，CAGR为29.81%。从净利润贡献度来看，-，东证资管净利润占合并利润表净利润的比例从16.86%上升至26.77%，增加9.91pct。上半年，东证资管收入为14.99亿元，同比-23.91%；净利润为4.97亿元，同比-25.26%。
管理规模和业内排名稳定提升，以封闭产品作为客户长期投资工具。
-，东证资管的管理规模从1541亿元增长至3659亿元，CAGR为18.88%。6月底，受股票和基金市场表现不佳影响，公司管理规模小幅下降至3307亿元，但下滑幅度低于同业，管理规模排名较底上升7位达到券商资管第7名。
东证资管公募基金管理规模占总规模的比例持续提升，6月公募基金管理规模共2390亿元，占73%。此外，从投资期限来看，封闭产品占比较高。截至6月，东证资管旗下中长期封闭权益类基金的规模约为919亿元，占公司权益类基金规模的68%。
公司产品业绩表现优秀，收益率领先同业。
旗下公募基金斩获多枚金牛奖，近七年主动权益类基金的收益率为121.96%，排名行业第3位；近五年固定收益类基金绝对收益率为28.53%，排名行业前20%。
根据我们测算，-2024年资管业务净收入预计分别为34/45/54亿元，同比分别-5%/+32%/+19%。具体假设如下：
（1）假设管理规模较6月下降5%。假设、2024管理规模增长32%和19%；
（2）假设、、2024年综合管理费率维持在水平。
2.2.2 汇添富基金
公司持有汇添富基金35.412%的股份，为汇添富的第一大股东。由于汇添富基金是公司的联营企业，其资管业务对公司收益的贡献主要反映在按照权益法确认的长期股权投资收益中。汇添富基金业务布局完善，包括公募、私募资管、养老金、基金投顾和国际业务等。其中，投顾业务基金投顾业务取得显著进展，成功上线蚂蚁、腾讯、盈米等主要互联网三方平台。
汇添富的营收稳定增长，持续提高东方证券利润。-，汇添富的营业收入从29.87亿元增长至93.79亿元，CAGR为25.71%；公司净利润从10.41亿元增长至32.63亿元，CAGR为25.67%。
从净利润贡献度来看，-，汇添富净利润占合并利润表净利润的比例从15.93%上升至21.51%，增加5.58pct。上半年，权益市场下滑+新募基金总规模同比下降10.3%，汇添富收入为32亿元，同比-30.54%；净利润为10.09亿元，同比-35.73%。
管理规模和业内排名稳定提升。
公司产品业绩表现优秀，中长期投资业绩稳健，公司荣获中央国债登记结算公司投研能力突出机构，旗下公募基金斩获多枚金牛奖。-，汇添富的管理规模从2711亿元增长至9249亿元，CAGR为27.82%，管理规模排名从12名上升至公募基金第7名。-，汇添富的非货币基金管理规模从1483亿元增长至6112亿元，CAGR为32.74%，管理规模排名从12名上升至公募基金第5名。
6月底，受股票和基金市场表现不佳影响，公司管理规模小幅下降至8714亿元，非货币基金管理规模小幅下滑至5490亿元。
拆分来看，截至12月31日，货币型基金、债券型基金、混合型基金、股票型基金和其他基金分别占汇添富管理总规模的37%、26%、23%、11%和3%。
根据我们测算，-2024年投资汇添富基金获得的长期股权投资收益分别为7/15/19亿元，同比分别-38%/+114%/+25%。具体假设如下：
（1）假设底管理规模较6月下降5%。由于我们预计-2024年权益市场将随经济复苏而修复，参考历史上股市复苏时汇添富管理规模的同比增速，我们假设、2024年汇添富的管理规模分别增长40%和25%；
（2）假设、、2024年综合管理费率维持在水平。
2.2.3 东证资本
全资子公司东证资本从事私募股权投资。东证资本主要关注抗周期行业和生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合长期发展趋势的行业。截至6月底，东证资本管理的私募股权投资基金中，已累计有14家通过科创板上市/过会、13家通过创业板上市/过会，有5家处于已受理阶段。
东证资本盈利波动较大，以前整体呈上升趋势。-，东证资本的营业净收入从2.50亿元增长至5.78亿元，CAGR为18.28%；公司净利润从0.93亿元增长至2.56亿元，CAGR为22.33%。
从净利润贡献度来看，-，东证资本净利润占合并利润表净利润的比例从4.04%上升至4.77%，增加0.73 pct。上半年，东证资本净收入为-0.42亿元，同比-114%；净利润为-0.49亿元，同比-132.89%。
管理规模有所波动，在投项目数量持续提升。东证资本的管理规模波动较大，截至底为162亿，同比+0.73%。-，在管项目数量从61家增长至148家。6月底，公司管理规模小幅下降至151亿元，在管项目149家。
我们预计全面注册制落地后，一级PE的退出渠道将更加通畅，东证资本的管理规模和项目数量有望扩大。根据我们测算，-2024年东证资本的净利润分别为-0.5/2.6/2.7亿元，同比分别-119%/ +630%/+5%。具体假设如下：
（1）假设底管理规模维持在6月水平。假设、2024管理规模增长8%和5%；
（2）假设、、2024年综合管理费率维持在水平。
2.3 东方投行回归加速投行业务发展
公司投行业务增长强劲。-，东方投行的股权主承销金额从56.36亿元上升至390.53亿元，CAGR达38.07%，股权主承销市场份额达到2.69%。
-，东方投行和东方证券的债权主承销金额从598.10亿元上升至1518.46亿元，CAGR达16.80%，债权主承销市场份额为0.25%。
-，公司投资银行业务净收入从4.48亿元增长至17.05亿元，CAGR为21.05%。
根据证券业协会统计，东方证券投资银行业务净收入排名行业第10位。H1，公司投行业务收入达8.59亿元，同比+8.08%，占公司营业收入的11.78%，完成A股主承销金额1065.34亿元，同比+25.72%。
拆分来看，-，东方投行的股权主承销金额从56.36亿元上升至390.53亿元，CAGR达38.07%，股权主承销额的市场份额达到2.69%。
-，东方投行和东方证券的债权主承销金额从598.10亿元上升至1518.46亿元，CAGR达16.80%，债权主承销额的市场份额为0.25%。
东方投行回归促进投行业务发展。
公司通过全资子公司东方投行及公司固定收益部从事投资银行业务。其中，东方投行主要从事股票、公司债券、企业债、资产支持证券的承销与保荐，以及并购重组、新三板推荐挂牌及企业改制等相关的财务顾问服务；东方证券固定收益部主要从事国债、金融债的承销。
继东方投行（原名东方花旗）从合资子公司转变为全资子公司后，公司在6月进一步提出将吸收合并子公司东方投行。未来，东方投行回归母公司后，流动性风险等指标对公司投行业务的制约将得到缓解。
此外，公司有望解决牌照分割问题、进一步整合资源、提升业务拓展和综合服务能力，如增加项目跟投投入、实现投行业务与投资业务的联动发展。
全面注册制有望完成落地，直接融资占比提升下，IPO发行效率有望提高，券商投行业务将迎来显著增量。我们预计-2024年公司投行业务净收入分别为18/20/22亿元，同比分别增加7%/10%/11%，CAGR约10%。具体测算假设如下：
（1）截止12月31日，证券行业保荐代理人共7837人，增长5.79%。未来，随着注册制改革落地，预计券商投行业务有望放量，对保荐代理人需求有望增长，券商将加大对投行人才队伍的建设。结合历史增速，假设全行业保荐代理人数量在和2024年的增长率分别为10%和5%。
（2）东方证券和东方投行持续扩张团队。-，公司保代人数从75人增加至184人，占证券行业总人数的比例从1.97%上升至2.35%，平均每年提升0.74bp。我们预测公司在和2024年保代人数占比分别为2.42%和2.50%。
（3）我们假设东方证券投行人均产出的增速与行业同步。
3.1 A+H配股计划落地提升公司竞争力和抗风险能力
配股再融资计划成功落地。5月10日和5月28日，公司分别公布了A股配股结果和H股配股结果。公司本次A+H配股共增加15.03亿股，占发行前总股本的21.49%。A 股配股募资总额为人民币127.15亿元，H 股配股募资总额为港币85.56万元。
本次融资拟投入不超过60亿元于投资银行业务，拟投资不超过60亿元于财富管理与证券金融业务，拟使用不超过38亿元加强销售交易业务，其余补充其他营运资金。
再融资有助于扩大竞争力、优化业务结构、提升抗风险能力。
业务资质的获取和业务规模与证券公司的净资本实力直接挂钩，而公司的资本实力与头部券商仍有差距，因此本次再融资能帮助公司打开业务空间、提升行业竞争力。公司将主要投资于投资银行、财富管理、销售交易等业务，提高资金运用类业务和综合经营的利润贡献。此外，我国证券行业建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。本次再融资能帮助公司降低流动性风险，实现稳定发展。
3.2 减值计提充分下利息净收入增长弹性大
利息净收入持续增长。-，公司的利息净收入从-8.47亿元增长至17.64亿元，CAGR为30.11%。其中，由于市场交易活跃度提升、新增信用账户数显著增加，利息净收入显著增长87.96%。22H1公司实现利息净收入4.3亿元，同比小幅下滑0.86%。
融资融券余额整体呈上升趋势，公司两融余额市占率维持稳定。-，公司融资融券余额从103.10亿元上升至200.39亿元，CAGR达19.00%。市场承压下，6月底公司融资融券余额下降至200.39亿元，同比下滑19.66%。公司两融余额占市场两融余额的比例长期稳定在1.1%-1.4%之间，6月底为1.25%。
股票质押余额持续压降。H1，受市场波动与标的下跌等因素影响，公司对股票质押业务计提减值约8.6亿元。由于股票质押业务的风险高于两融业务，更易受股市波动影响，违约事件相对频繁，公司近年持续缩减股票质押业务规模。
-6月底，公司股票质押余额从348.6亿元下降至107.9亿元，下降69%，占6月底全市场股票质押余额的5.05%。未来，公司将持续落实“控风险、降规模”的指导思想，进一步下降股票质押余额、控制风险。
信用减值损失计提充分。以来，东方证券累计计提信用减值损失71.23亿元。其中，前三季度共计提信用减值损失8.79亿元，同比+243%，主要由于权益市场波动导致股票质押业务违约风险提升。截至6月底，公司买入返售金融资产的拨备率达到31.2%，显著高于同业水平和公司历史拨备率。
目前，22Q3的减值损失已恢复至0.1亿的正常水平。公司累计计提规模高，叠加未来质押业务风险或随市场修复而下降，因此我们认为目前信用减值已充分反映风险，未来减值计提水平有望维持在22Q3以来的低位。
公司业绩有望随信用减值计提下降而修复。减值损失项目对东方证券的归母净利润有较显著的影响。以为例，全年共计提减值损失38.85亿元，对应归母净利润27.23亿元，同比增速为11.83%，显著低于和98%和97%的增速。
分季度来看，以来共有三次单季度减值损失超过10亿元，每次归母净利润环比均有下降：
1）20Q2计提减值损失12.92亿元，20Q2归母净利润为7.13亿元，同比+1288%，环比-12%；
2）20Q4计提减值损失25.90亿元，20Q4归母净利润为-3.28亿元，同比-147%，环比-122%；
3）21Q4计提减值损失10.58亿元，21Q4归母净利润为10.51亿元，同比+420%，环比-35%。
目前，22Q3的减值损失已恢复至0.1亿的正常水平；归母净利润修复至13.55亿元，同比-16%，环比+223%。
我们预计-2024年公司利息净收入分别为13/17/ 21亿元，同比分别-9%/+30%/+20%，CAGR约12%。具体测算假设如下：
（1）假设相关利率维持不变。
（2）假设公司融资融券市占率维持在1.25%。
3.3 二级市场好转有望带动投资业务增长
投资收益在波动中增长，债券占比较高。基于重新拆分后的投资净收益，-，公司投资净收入从27亿元增长至33亿元，CAGR为3.85%。
公司投资收益波动加大，曾实现66亿元投资净收入，占总营收的62%；净投资收入则下滑至0亿元。上半年，受市场震荡影响，公司投资净收入下降至4亿元，较21H1下滑78.89%。
拆分来看，公司自营投资中债券占比最高，占49%；其次为外部资管产品，包括14%的公募基金、4%的银行理财产品和2%的券商资管产品；股票和股权投资占交易性金融资产的12%。
，随着经纪复苏，市场行情有望好转，叠加未来公司将继续优化投研体系，我们预计公司投资收益有望显著增长。
假设交易性金融资产和其中各资产类别的占比基本维持在底水平，我们预计-2024年公司投资净收入分别为16/37/47亿元，同比分别-51%/+127%/ +26%，CAGR约6%。
4.1 盈利预测
宏观角度，消费和服务业有望实现复苏，同时地产行业有望随着政策利好和需求边际修复而同比上升。经济基本面好转下，权益市场的风险偏好有望抬升。叠加国内资本市场改革持续推进、全面注册制推进及市场交易成本下降等因素，市场交易活跃度有望提升，我们对后市保持乐观。预期//2024年：
1. 全市场日均股基交易额分别为1.0/1.1/1.3万亿元；
2.行业平均佣金率分别为2.50%%/2.50%%/ 2.50%%；
3. 两融余额分别为1.9/2.1/2.2万亿元；
公司角度，（1）公司资管业务行业领先。子公司东证资管和汇添富基金的管理规模均居于前列，业绩表现突出，有望持续为公司带来利润增长。
（2）公司利息业务资产减值计提充分，未来业绩弹性大。前三季度累计计提信用减值损失8.79亿元，未来市场好转后利润将不再受信用减值损失压制。
（3）估值极具吸引力。截至/01/20，公司PB处于以来26.5%分位，处于历史底部区间。
基于以上观点，我们预期公司//2024年：
1. 经纪业务：股基市占率分别为7.38%/7.60%/ 7.83%；
2. 投行业务:IPO市占率分别为18%/18%/18%，再融资市占率20%/20%/20%；
3. 资管业务:东证资管和东证资本的综合净管理费率分别维持在1.1%和1.6%，汇添富净利润/管理规模的比例维持在0.4%；
4. 信用业务：两融业务市占率维持在1.25%；
5. 自营业务：-2024年，交易性金融资产占投资类资产总规模的比例分别为42%、44%、45%。其中，债券、权益、基金、理财及券商资管占交易性金融资产的比例分别维持在约48%、11%、15%、7%。
基于以上假设，我们预测公司-2024年收入分别为160、250、304亿元，同比-34%/+56%/+21%；归母净利润分别为27、49、57亿元，同比-49%/+80%/+17%。
重拆分口径下各业务的收入预测详见下表：
4.2 估值与总结
东方证券上市以来，PB(LF)的平均值为1.93，最高为6.69，最低为0.92。我们采用可比公司估值法对公司进行估值，从三个维度选取可比公司：1）A+H上市；2）总资产相近；3）营收水平相近的大型券商。
当前可比公司平均估值为1.2xPB，估值区间在0.97x-2.07xPB。我们认为公司业务增长性相对较高：中短期，信用减值风险对业绩的压制有望解除、释放业绩；长期来看，公司资管业务具备优势，投行业务有望在子公司东方投行回归后进一步整合发展。因此，我们给予公司1.5倍PB。
我们预测公司22/23/24年收入分别为153/250/304亿元，同比-37%/+63%/-21%，CAGR为8%；归母净利润分别为37/59/70亿元，同比-30%/+58%/ +19%，CAGR为9%；EPS分别为0.25/0.40/0.47元。我们认为公司由于资管业务领先且减值集体充分，短期业绩弹性较大，长期成长性可期。给予公司1.5倍PB，目标价13.68元，较1月20日收盘价有24%的空间。
二级市场修复不及预期：若二级市场行情冷淡、交易低迷，公司经纪业务、资管业务、投资业务和利息净收入等将受到负面影响。
基金代销竞争激烈：若公司基金代销业务与其他券商、银行、第三方代销机构的竞争过于激烈，公司财富管理业务的代销规模和代销利润率获将下降。
资管增长不及预期：公司资管业务净利润占比较高，若资管行业规模增长不及预期，或东证资管和汇添富市占率下滑，公司的营收和净利润的增长将低于预期。
股票质押业务减值计提进一步提升：若未来市场波动加大、股票质押业务风险提升，公司或大幅计提信用减值损失，进而拉低公司净利润水平。
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证券之星财经：
东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函,丁昊近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河》，本报告对振华风光给出买入评级，认为其目标价位为137.47元，当前股价为113.52元，预期上涨幅度为21.1%。
振华风光(688439)核心观点军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。 公司深耕高可靠度集成电路 50 余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器， 目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域， 并与客户建立了多年的深度合作关系。 公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。 集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。 公司自 年起开始布局自研芯片， 截至 Q1 末， 82 款自研芯片中的 30 款已批量销售，剩余 52 款处于验证阶段的产品或于 年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产， 自研芯片销售金额占比也将进一步提升。 在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。募投转型 IDM 模式， 为稳定产能扩张提供保障， 为产品种类拓展提供支持。 公司IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。 项目建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月， 高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200 万块/年。 转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期， 有助于公司拓展产品种类， 产线成熟后有望进一步增厚公司业绩盈利预测与投资建议我们预测公司 -2024 年每股收益分别为 1.53、 2.33、 3.40 元，参考可比公司23 年平均 59 倍估值，对应目标价为 137.47 元，首次给予买入评级。风险提示下游需求或国产替代进度不及预期； 自研芯片进度不及预期； 军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性； 应收账款回款不及预期； 存货减值风险
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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有连云：
兔年第一个交易日，A股迎来开门红，新能源车ETF（515030）高开4%，在股票型ETF中领涨。成分股科达利开盘涨停，宁德时代、杭可科技、亿纬锂能等股大涨超8%，比亚迪、华友钴业、天齐锂业等涨超5%。作为汽车电动化下半场的智能车ETF（159888）同样表现强势，盘中拉升涨超3%。新能源车ETF（515030）开年以来获资金关注明显，1月份获资金净流入近10亿。
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（来源:界面AI）
声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
交易者阿信：
还是弄点东方证券吧，这里的金融既然没有结束那么中军应该会有反复的，特别是金融板块这里节前调整了一波。今天中航产融超预期，做做中军吧
宝藏ETF：
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蓝山云：
每次大牛市券商都出10倍股，这就是券商的赌性，这次如果是牛市，10倍券商会是谁，我下注：东方证券
易方达指数通：
【三大指数早盘高开低走，宁德时代等权重大涨！创业板ETF(SZ159915)强势拉升1.83%！】
早盘三大指数集体高开后震荡走低，目前沪指+0.55%，深成指+1.45%，创业板指+1.63%，板块上，汽车、航天航空、培育钻石等板块涨幅居前。创业板ETF(SZ159915)
截至11:15，创业板ETF(SZ159915)涨1.83%，成交额8.13亿，成份股蓝思科技(SZ300433) 大涨17.66%，德方纳米(SZ300769) 上涨6.74%，先导智能(SZ300450) 上涨5.45%，亿纬锂能上涨5.33%，宁德时代上涨4.23%。#特斯拉带飞？新能车概念集体嗨涨#
消息面上，一是假期美股特斯拉涨近30%，底部反弹70%，特斯拉四季度财报超预期，实现历史单季度最高营收、最高营业利润和最高净利润；降价后订单达到产能2倍。二是上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，其中提出，延续实施新能源车置换补贴，符合相关标准给予每辆车10000元的财政补贴。另外，宁德时代拟投资不超238亿元，推动锂电池材料及回收业务发展。
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（以上仅为对指数成分股客观展示，不作为任何个股推荐。）
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新能源车ETF：
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作为汽车电动化下半场的智能车ETF（159888）同样表现强势，盘中拉升涨超3%。新能源车ETF（515030）开年以来获资金关注明显，1月份获资金净流入近10亿。
东方证券表示，新能源汽车长期趋势愈发确立。中长期来看，随着电动车型的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/起步阶段，全球到2030年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。
风险提示：本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。#兔年A股开门红##特斯拉带飞？新能车概念集体嗨涨#新能源车ETF(SH515030)智能车ETF(SZ159888)宁德时代(SZ300750)
小散冬叔：
高开这么多，量能也放了，证券板块下午还是有机会走修复的。湘财股份(SH600095) 东方证券(SH600958) 首创证券(SH601136)
每日经济新闻：
兔年第一个交易日，A股迎来开门红，新能源车ETF（515030）高开4%，在股票型ETF中领涨。成分股科达利开盘涨停，宁德时代、杭可科技、亿纬锂能等股大涨超8%，比亚迪、华友钴业、天齐锂业等涨超5%。作为汽车电动化下半场的智能车ETF（159888）同样表现强势，盘中拉升涨超3%。新能源车ETF（515030）开年以来获资金关注明显，1月份获资金 净流入近10亿。
东方证券表示，新能源汽车长期趋势愈发确立。中长期来看，随着电动车型的增加与优化、购置与用车成本持续下降，燃油车、加油站只会成为过去式。目前全球新能源车渗透率仅10%，欧美现状类似于中国14/起步阶段，全球到2030年空间广阔，矿石资源、电池材料长期紧缺，产业链仍是星辰大海。
每日经济新闻
吉姆的投资逻辑：
今天全靠北向资金，半天就流入160亿左右了，否则可能大跌，开门黑
中信证券(SH600030)东方证券(SH600958)中国平安(SH601318)
