斑马消费：
斑马消费 陈碧婷
随着羊绒世家、玮言服饰、迪柯尼以及早前的衣拉拉结伴冲击A股上市，再加上底上市的“女装淘品牌第一股”戎美股份、中挂牌的“高端童装第一股”嘉曼服饰，第四次服装上市潮，呼之欲出。
世纪之交，第一次服装上市潮中，杉杉、美尔雅、雅戈尔、海澜之家、红豆等，全产业链模式的老牌服装巨头们率先资本化；美邦服饰上市，森马服饰登陆资本市场，这一波上市潮，休闲服饰刮起小旋风；前后，掌控品牌+供应链的轻资产模式的服装小巨头们相继IPO，安奈儿、安正时尚、太平鸟等等等等。
第四次服装上市潮，品牌们以设计为基础走高端化路线，面貌焕然一新，注重全渠道布局，特别是直营和电商渠道的建设，甚至已经开始谋划出海。
当然，它们也算是各有绝活儿：羊绒世家依托实际控制人的羊绒产业；戎美股份以电商起家；嘉曼服饰、玮言服饰、迪柯尼在高端化上取得了长足的进步。
但是，再多的产业创意和差异化策略，都没能帮它们解决行业性的库存危机。其中最严重的羊绒世家，库存压力处在行业前列。
短期来看，它们的压力在于，消费复苏背景下的去化能力到底有多强？长期看来，则是新一代的服装企业，能否以更新的模式，带领行业实现质的飞跃？
服装企业组队上市
疫情对线下商业和消费市场的冲击，让诸多行业备受打击，其中，服装行业也是整体承压。
-前三季度，服装板块上市公司实现增长的寥寥无几，部分公司如美邦服饰（002269.SZ）等，甚至出现了巨亏。
但是，万马齐喑中，仍然有几家公司获得了较为稳定的业绩增长，并在A股服装板块的惨淡表现中，结伴冲击上市。
1月6日，浙江羊绒世家服饰股份有限公司（简称“羊绒世家”）披露IPO招股书，拟登陆深交所主板。
这是一家以羊绒材料为核心的服装企业，旗下包括三大自主品牌METTE、SPRINGAIR和METTE KIDS，截至6月底，在全国18个重点城市拥有138家门店。
-及上半年，公司营业收入分别为7.35亿元、6.48亿元、7.50亿元、3.19亿元，归母净利润分别为5986.76万元、3582.76万元、6887.20万元、3107.21万元。
在此之前，深圳市玮言服饰股份有限公司（简称“玮言服饰”）和广州迪柯尼服饰股份有限公司（简称“迪柯尼”）在中同日披露IPO招股书，冲击深交所主板。
玮言服饰主营女装，旗下主要品牌为EIN和PURE TEA茶愫；男装企业迪柯尼，品牌包括DIKENI和CARSYDA。
迪柯尼规模更大，营业收入9.20亿元，归母净利润8103.38万元；同期，玮言服饰盈利能力更胜一筹，营业收入6.31亿元，归母净利润1.13亿元，净利率17.95%，为前者的两倍。
如果把时间拉长一点，你会发现，近年准备到A股上市的服装企业，种类更为丰富。
底，以棉制童装为主打的衣拉拉，冲击上交所主板上市。衣拉拉、瑁恩·瑁爱、安卡米、Hello. Dr四大品牌，为公司带来了更高的盈利能力，其净利率一度超过20%。
另外，这两年新上市的服装企业，同样表现不俗。“高端童装第一股”嘉曼服饰（301276.SZ）于9月挂牌上市，当年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别为7.20亿元、1.04亿元。
底，女装淘品牌戎美RUMERE的母公司戎美股份，在深交所创业板IPO。前三季度，公司营业收入6.14亿元，同比增长12.08%，归母净利润微降至1.12亿元。
它们，共同组成了A股服装板块的第四次上市潮。
三次上市潮
上世纪九十年代，在外资品牌影响下获得大发展的中国服装产业，碰上了起航不久的中国资本市场，双方一拍即合。
1996年初，杉杉股份（600884.SH）登陆上交所主板，成为A股“服装第一股”。同一时期，美尔雅、雅戈尔、海澜之家、红豆股份接连上市，酝酿了第一次服装上市潮。
那个时期的服装上市公司，以男装为主要业务，采取全产业链的发展模式，囊括面料、设计、生产、销售等环节。
经过二十多年的发展，初代服装巨头们分化明显，海澜之家仍然是行业扛把子，其他的几家，陆陆续续走上了多元化的发展道路。
美尔雅（600107.SH）曾试图转向地产、期货和医疗业务，兜兜转转数年，现在又想回归服装；红豆股份（600400.SH）类似，地产、金融、纺织、化纤，隔几年就要与控股股东来一场左手倒右手，最近重心回归，跟随潮流发布了抗菌服饰产品；雅戈尔（600177.SH）通过服装+地产+投资业务积累颇丰，去年还几次出手拯救美邦服饰；转型最彻底的当属杉杉股份，如今已是一只纯纯的新能源股。
上市的美邦服饰、登陆深交所的森马股份，算是开启了A股服装板块的时尚休闲之风。
如果说老一代服装品牌们帮助市场从无到有，那么，这一代，则是实现了从有到新。
那几年上市的服装企业还有希努尔、朗姿股份（002612.SZ）、报喜鸟、九牧王等。
前后，A股服装板块的第三次上市潮开启，登陆资本市场的公司包括歌力思、金发拉比、安正时尚、日播时尚、太平鸟、拉夏贝尔、安奈儿（002875.SZ）、地素时尚等。
与前两代服装上市公司相比，这一代服装品牌们最大的特点是，大多采取轻资产模式。只掌控品牌和供应链，生产端交给代工厂，通过这种模式迅速做大规模。
其中，最典型的代表便是被称为“中国版ZARA”的拉夏贝尔。A股上市后，公司发展成为横跨男装、女装、童装，拥有20多个品牌的服装业航母，高峰期门店超过9400家，成为行业内当之无愧的“店王”。
但是，当第一代服装巨头们开启转型的时候，第二代和第三代正深陷泥潭之中。疯狂的拉夏贝尔自救失败陷入破产，美邦服饰一度连工资都发不出来，只能连续卖资产救命。
第四代，有何不同？
其实，服装行业的压力一直都在，疫情只是让问题提前暴露了。
根本原因，还是因为产业周期，“中国服装行业已从外延扩张式为主的快速发展阶段，步入内生式为主的优化发展阶段，增速相对放缓”。
那么，在增长瓶颈、存量博弈的典型困境中，新一轮上市潮中的羊绒世家、玮言服饰、迪柯尼等，为何仍能实现稳定的业绩增长？
中国服装产业从无到有，行业巨头历经代际更迭，此前的几代，无论采取何种商业模式，其实都是在模仿。
多少精神小伙，毁于中国男装？多少俊男靓女，追求时尚，却几乎只有韩系这一个风格可选？
在第四代服装上市公司身上，能明显感觉到风气的变化。
在上一代轻资产模式【品牌+供应链】的产业基础上，新一代的服装小巨头们，都把设计作为核心竞争力之一。
玮言服饰的设计语言强调东方文化；迪柯尼两大男装品牌，这几年每年设计的款式均超过1600款；羊绒世家以面料为核心竞争力，拥有多项相关专利。
这些都与研发费用的投入相关。服装行业研发投入整体水平大致在2.5%左右，而这一代中最突出的玮言服饰，达到了4%以上。
在设计感的加持下，这几个品牌，都定位于中高端。羊绒世家品牌服饰单件出厂价格接近600元，玮言服饰、迪柯尼平均单价都在1000元上下。
这让它们获得了远超同行业公司的盈利能力：羊绒世家品牌毛利率超过60%，玮言服饰、迪柯尼都超过80%，而服装行业的整体毛利率在50%左右。
无论是上述三家，还是更早冲击上市的衣拉拉、戎美股份（301088.SZ）、嘉曼服饰，盈利能力都可以吊打一众传统服装巨头。
与传统服装企业们注重加盟模式不同，新玩家们都在谋划全渠道布局，强调直营，也在电商、直播等渠道发力。差别比较明显的玮言服饰和迪柯尼，经销渠道占比都只有两成上下。戎美股份更是一家彻头彻尾的电商企业。
更令人感到意外的是，它们甚至已经在谋划出海。如果说羊绒世家给ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等品牌的定制本质上属于代工业务，那么，玮言服饰旗下的海外品牌RENLI SU，则是站在了更高的维度。
除了业务上各有特色，新一代拟上市服装企业们能够逆周期崛起，也因各有背景。
春风纺织不甘于只做原材料，投资设立了羊绒世家，背靠羊绒巨头，公司自然在产业中占尽先机；玮言服饰拿到了复星的投资，算是郭广昌消费版图中的一子；正排队冲击上市的衣拉拉，二股东是茅台集团。
行业性问题无解
第四次服装上市潮，能否以时尚的设计、高端化的定位、全渠道的布局，帮助中国服装行业实现质的飞跃？
期待是美好的，现实却是残酷的。
逆周期是服装行业整体拉胯的根本原因，其表现是产量下降、销量下滑、规模增长停滞，导向库存高企的结局，也是行业危机的核心点。
高库存是中国服装行业的通病。随便拎出一家服装上市公司，存货规模都高达数亿乃至数十亿元。全行业的库存规模，绝对是一个难以想象的天文数字。
曾有媒体夸张地表示，即便全国的服装企业全部停产，库存的服装业足够中国人穿上3年。
其中的典型，“库存之王”海澜之家（600398.SH），截至9月底的存货规模高达90.55亿元，较上年底增加9.34亿元，占流动资产的四成。
这个问题，始终困扰着海澜之家，且无法有效解决。曾有人拿这个问题去问公司董事长周建平，还引发了反驳怒斥、情绪失控。
其他公司也都差不多，甚至有不少公司存货规模在流动资产中的占比超过50%。
存货高企，不仅影响公司的运营效率，还会因为去库存和计提减值，直接影响上市公司的业绩。
海澜之家虽然规模庞大，但盈利能力并不突出，再加上这几年每年都要计提数亿元的存货跌价准备，进一步压低了公司的业绩。
即便是商业模式迭代之后的羊绒世家、玮言服饰、迪柯尼等，也一样难逃高存货之困。
羊绒世家存货账面价值分别为3.06亿元、2.93亿元、2.76亿元、4.01亿元，分别占流动资产总额的58.80%、48.61%、51.65%和58.92%。
拟上市的童装品牌衣拉拉，此前几年即便推出降价策略，也仍然未能提振销量，其库存状况在童装上市公司中最为严重。
玮言服饰和迪柯尼略好一点，这两家公司截至底的存货规模分别为1.29亿元、2.10亿元，占流动资产的比例分别为28.41%、24.23%。
存货高企的背后是产能过剩背景下的低竞争力。如果这个问题不能得到有效解决，那么，这一代的服装拟上市公司，跟之前的又有什么区别呢？美邦服饰(SZ002269)海澜之家(SH600398)森马服饰(SZ002563)
慧炬财经：
浪奔浪涌，距离A股“服装第一股”——杉杉股份登陆上交所主板已经整整过去了27年。此后百舸争流千帆竞，美尔雅、雅戈尔、海澜之家、红豆股份接连上市，成就了彼时中国服装企业上市潮。
近年来，中国服装市场蓬勃发展，尤其是女装市场规模持续增长，品牌数量不断增加，款式更趋多元化。Euromonitor 数据显示，中国女装行业市场规模自 年 7,068.70 亿元增长至 年的 8,149.20 亿元，年均复合增长率为3.62%，而中国男装市场规模仅有4,972.01亿元。
年底淘系女装第一股“戎美股份”上市，9月“高端童装第一股”嘉曼服饰挂牌，这似乎预示着中国服装企业即将迎来新一波上市潮，玮言服饰无疑也是其中一员。
董事长媒体人出身
夫妻二人拥有非洲国家永居权
1997年，彼时的深圳人埋头苦干、奋力拼搏，努力创造新的深圳速度，时年27岁的叶琳成为了深圳市颖雅实业有限公司的一名经理，这是一家刚刚成立以从事零售业为主的企业。
2002 年叶琳创立了EIN品牌； 年至 年她担任一珏实业董事长。如今，叶琳担任玮言服饰董事、总经理，深圳原色董事长、总经理。
慧炬财经注意到，叶琳和丈夫马忠红均为1970年生，中国国籍，都拥有几内亚比绍共和国永久居留权。马忠红媒体人出身，曾在特区与港澳经济杂志社、香港商报报社、深圳报业集团旗下深圳商报社和深圳晚报社等供职。目前，马忠红任玮言服饰董事长。
7月5日，深圳市玮言服饰股份有限公司（下称：玮言服饰）披露招股书，冲击深交所主板。1月5日，证监会对其出具了反馈意见，这标志着公司距离上市又近了一步。
招股书显示，玮言服饰是国内专注于中高端品牌女装的知名企业之一，主营业务为中高端女装的设计、生产与销售，旗下拥有 EIN、PURE TEA 茶愫、PLAIN PEOPLE 及 RENLI SU 四个品牌。
其中，EIN 品牌定位于自然文艺风格，目标人群为都市文艺女性。PURE TEA 茶愫品牌定位于现代东方文艺风格，目标人群为推崇东方文化的文艺女性。PLAIN PEOPLE 品牌定位于通勤文艺风格，目标人群为现代职场精英女性。RENLI SU品牌定位于英式贵族风格，目标人群为爱好文艺和时尚的独立女性。
目前，玮言服饰的竞争对手不少，包括欣贺股份、地素时尚、歌力思、锦泓集团、安正时尚、朗姿股份、玛丝菲尔、素然服饰、之禾时尚等，其中，地素时尚、锦鸿集团、安正时尚和朗姿集团等企业已经上市。
营收6.31亿
七成以上收入EIN品牌贡献
招股书显示，至，玮言服饰营业收入分别为4.68亿元、4.79亿元、6.31亿元，归母净利润分别为5116.77万元、8294.39万元、1.13亿元。
数据显示，至，玮言服饰来自EIN品牌的收入占总收入比分别达到71.74％、69.21％和70.54％。EIN 和 PURE TEA 茶愫两大品牌合计收入占主营业务收入的比例分别为 94.86%、94.09%和 94.82%，品牌 PLAIN PEOPLE 和 RENLI SU 处于培育期，品牌的知名度相对较低，品牌收入占比较低。
EIN 品牌是玮言服饰旗下核心女装品牌，创立于 2002 年，定位中高端女装。EIN品牌讲究物品或材料的自然形态，设计语言崇尚创造兼具情感，品牌着重展现人文视角和生活美学，塑造一种文艺感的新都市女性形象， 年EIN共推出1,329个新款。
主营收入猛增
EIN品牌毛利率超80%
据招股书，-，玮言服饰主营业务收入分别为46,680.73万元、43,803.90万元和57,780.81万元。其中，收入增幅较大， 年主营业务收入较 年减少 2,876.83 万元，下降 6.16%，主要是受新冠疫情冲击。
反馈意见中，就收入大幅增长，证监会要求说明原因及合理性，并说明与同行业可比公司是否存在差异，收入增长是否可持续。
此外，报告期各期，玮言服饰毛利率分别为 81.38%、82.08%和 82.12%，主营业务毛利率分别为 81.52%、82.32%和 82.32%， 值得注意的是，EIN品牌毛利率分别为80.75%、81.51%、81.30%，玮言服饰表示，公司整体毛利率水平较高，符合中高端女装行业特点。
而就主营业务毛利率高于同行业可比公司、直营模式毛利率较高，证监会就要求说明毛利率高于同行业可比上市公司相近售价品牌的原因及合理性。
夫妻控股90％ 拿走2.475亿分红
证监会追问分红款用途与资金流向
穿透招股书，慧炬财经发现，玮言服饰是一家夫妻店，，玮言服饰由马忠红和一珏实业共同出资设立，其中马忠红出资1500万元，一珏实业以房屋建筑物出资作价3500万元。
招股书显示，叶琳以53.49％的直接持股比例为公司控股股东，担任公司董事、总经理、核心技术人员。叶琳、马忠红夫妇合计控制公司90％表决权，为公司实际控制人。马忠红担任公司董事长，直接持有玮言服饰31.41％股份，另外其还作为言利投资的执行事务合伙人间接控制公司5.09％表决权。
慧炬财经注意到，据招股书披露，玮言服饰曾在突击分红2.5亿元，此前分红金额2500万元，两次累计分红金额达到2.75亿元。而同时报告期内累计归母净利润仅约为2.473亿元，以持股比例来看，其中2.475亿进入实控人夫妇口袋。
在反馈意见中，证监会就要求说明进行大额现金分红的原因及合理性，对公司经营稳定性、现金流的影响，是否符合《公司法》《公司章程》等法律法规与内部规范的规定；另外，分红款项的主要资金流向与用途也成为证监会的注意重点，与关联方、客户、供应商是否存在资金往来，是否存在资金闭环回流、是否存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用的情形，证监会如此问道。
蹊跷的关联交易 曾租用实控人儿子房屋
招股书披露，玮言服饰曾与控股股东、实际控制人叶琳之子孙蒙发生关联租赁引起了慧炬财经的注意。事由为 年 1 月 11 日，玮言服饰与孙蒙签订房屋租赁合同，孙蒙将位于深圳市福田区侨香路鸿新花园的房屋租赁给公司。与租金分别为39万与27.3万。
玮言服饰为什么要一定租赁实控人儿子的房屋，招股书并没有说明，不过玮言服饰表示房屋租赁金额较小，占公司净利润比例较低，租赁价格参考市场价格定价，不存在交易价格显失公平、损害公司及非关联股东利益及利益输送的情况。
曾发布虚假广告
被追问有无过度宣传产品效果被罚
玮言服饰屡因虚假广告、产品质量、税务管理等方面问题被处罚，招股书显示，据 年 7 月 19 日深圳市市场监督管理局南山监管局出具的《行政处罚告知书》（深市监南告字[]NT190615 号）显示，载明：玮言服饰在产品名称中使用“有机”字样用于天猫店铺商品详情页的广告宣传，因涉案产品的原料未取得我国有机产品认证，属于发布虚假广告的违法行为，责令玮言服饰停止发布涉案广告并罚款 300 元。
另外， 年 9 月 17 日，深圳市市场监督管理局南山监管局出具的《行政处罚决定书》（深市监南罚字[]441 号）显示，载明：玮言服饰经营的天猫店铺在休闲裤销售页面商品详细信息栏目中标注的材质成分与商品实物吊牌信息标注的材质成分不一致，属于发布虚假商品说明，决定责令玮言服饰改正违法行为并作出警告的行政处罚。
反馈意见中，证监会着重要求说明报告期内是否存在因虚假宣传、过度宣传产品效果受到有关部门行政处罚，是否与消费者之间存在纠纷或潜在纠纷。
宣传费增加1536.84万
刘诗诗代言费浮出水面
招股书显示，玮言服饰销售费用分别约为2.01亿元、1.99亿元和2.67亿元，占当期营业收入比重分别达到42.89％、41.44％和42.31％，整体销售费用率略高于同行业可比公司平均水平。
-，玮言服饰广告宣传费金额依次为1675.96万、1906.46万、3443.29万，占销售费用比例依次为8.34%、11.51%、15.44%。
值得注意的是，，玮言服饰加强市场推广，邀请刘诗诗担任EIN品牌代言人，致使广告宣传费增加1536.84万。玮言服饰表示，“公司还借助国内知名媒体、杂志，选择优质艺人进行合作，拍摄时尚大片，并于~邀请刘诗诗担任EIN品牌代言人，依托多渠道时尚平台实现内容推广。” 玮言服饰披露 年底邀请刘诗诗担任 EIN 品牌代言人，与栩栩华生（北京）文化资讯传播有限公司签订品牌推广相关合同，并预付相应推广费。
存货规模不低
被追问有无控制跌价商品销售时点调节利润
慧炬财经注意到，玮言服饰的存货规模不低，数据显示，报告期各期末，玮言服饰存货账面价值分别为1.39亿元、1.33亿元和1.29亿元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%和28.41%，玮言服饰分别计提了7015.46万元、7715.92万元和6462.49万元的跌价准备。各期末存货跌价准备占存货余额比例分别为33.62%、36.74%和33.40%，各报告期存货跌价准备转销的金额分别为2,702.89万元、2,877.04万元和4,274.35万元；其中，一年以内库存商品的账面余额占比分别为40.24%、34.77%和42.75%；
反馈中，证监会要求补充披露存货跌价准备的测试过程和结果、同行业可比公司对比情况及差异原因分析、各期末减值准备的期后转回情况，说明是否存在通过控制跌价商品销售时点而调节利润的情形。
“身在井隅，心向璀璨”，小红书上叶琳介绍一栏上有着这样的文字标签，这或许是叶琳的美好心境写照，设计语言上着重强调东方文化美学的玮言服饰能否成功上市，慧炬财经将持续关注！
