来源：证券市场红周刊
12月3日晚，银保监会公告称，雪松控股收购中江信托一事已获批（下文简称雪松）。记者了解到的未经证实的消息显示，这一收购可能的成交价大约在150亿元左右，而上述收购价格也引起了市场争议，中江信托是否值此价格存在不同的声音。对此，有业内人士向记者表示，信托市场存量格局已定，上述收购价尚在可以接受的范围之内。
中江信托花落“雪松”
扑朔迷离的雪松控股收购中江信托一事终于有了定论。
12月3日晚，银保监会官网信息显示，已于11月29日批复《关于中江国际信托股份有限公司股权变更的请示》，同意雪松控股受让领锐资产管理股份有限公司、大连昱辉科技发展有限公司等4家公司合计持有的中江信托71％的股权，雪松控股成为了中江信托的新大股东。
据《 年信托行业发展综述与展望》显示，截至底，中江信托的管理规模为1576亿元，不过信托资产规模增速相比下滑约5％。初明天系掌门人肖建华被控制后，据记者了解，监管层要求明天系将其持有的多张同类金融牌照处置到每类只保留一张；其中就信托牌照而言，有明天系人士告知记者，只保留新时代信托一张，其他牌照应该都不会保留。
此次收购案的主角——雪松控股是一家广东企业，主业为大宗商品贸易和地产，之前在资本市场颇为低调，但自底开始，先后拿下了齐翔腾达和希努尔的大股东地位。
雪松此前已持有广州农商行、开源证券的股权。此外不久前，雪松还成功拿下了大连金交所的所有权，此次又入主中江信托。“雪松的金融服务集团主要以财富管理公司及私募基金为主，此前并无任何主流金融牌照。此次收购斩获金融业最为稀缺的信托牌照，无疑将大幅提升雪松控股的金融服务能力。”
在肖建华案发后，明天系金融资产的处置中，雪松控股对其旗下的信托牌照很感兴趣，并在初参与了对中江信托的竞购，据《财新》报道，明天系对中江信托开出了300亿元的天价，不过此事因雪松控股的资金问题而一度接近流产。
150亿元估值之辩
不过记者了解到，9月以后，雪松逐步解决了资金问题。10月25日，有信托业内人士向记者透露，雪松控股收购中江信托的对价约为150亿元，“雪松控股收购‘中江信托’基本敲定，雪松已支付50亿定金，股权交割完成后再付100亿”。对此，雪松方面称股权交割完前，不便透露收购细节。
上述价格在业内争议很大：一方认为，中江信托自以来踩雷不断，据用益信托网的统计，从年初至11月，涉及违约产品最多的信托公司是中江信托（16只），涉及规模43.8亿元，这一规模是排名第二的山西信托的8倍（违约产品涉及规模为5.5亿元）。一般而言，尽管打破刚兑已成为业内共识，但事实上，罕有信托公司和客户会接受产品违约，基本最终都是由信托公司或其他金融机构兜底。中江信托化解上述违约产品难度很大，因此150亿元的报价过高。
但反方认为，150亿元的收购价格尚在合理范围之内。核心的支撑逻辑是，信托作为最重要的非标渠道，监管层已多年未批新的信托牌照，存量市场下，牌照价格自然水涨船高。且曾有明天系内部人士告知记者，肖建华出事后、有机构愿意以300亿元的高价收购新时代信托，参照新时代信托，中江信托150亿元的价格也不是不可以接受。
不过有接近中江信托的人士告知记者，截至11月底，雪松尚未支付全部收购款。
中江信托违约产品处置引关注
中江花落雪松，也意味着明天系资产的处置向前推进了一步。明天系经过多年发展，掌握了多张信托牌照，包括中江信托、新时代信托、中泰信托等。相比“踩雷王”中江信托，新时代信托更加优质，且罕有产品违约。
之所以会有此不同，缘由让人忍俊不禁。记者曾向两位明天系旗下的信托公司员工咨询，后者的回复是：明天系对旗下不同信托牌照的定位和重视程度不同，新时代信托的定位是明天系内部的融资平台，“明天系的资产和现金流一直都不错，新时代信托的项目因此也更加安全”。而中江信托则过度市场化、业务以政信类/企业流动贷款等项目居多，且为承揽项目，甚至下沉到GDP和财政收入较差的县一级，加之公司风控糟糕，导致荣膺“踩雷王”的称号。
后续，雪松入主会给违约产品的处置产生哪些影响？这吸引着各方、尤其是投资人的关注。前述接近中江信托的人士透露，“听说雪松入主的一个前提条件就是要中江先解决掉自己的烂摊子”。
另外，中江信托也在加快违约项目的处置。譬如投向无锡五洲的中江金鹤287号无锡五洲贷款集合信托计划，记者了解到，中江信托先后找了多家有接盘潜力的机构，其中一家上海的公司有意收购无锡五洲的底层资产、以促进中江退出。此外，10月底，中江信托把中江金鹤156、276、194、金虎308这4个逾期项目的解决方案上报给了江西省银保监局，“计划找资金兑付。”又如投向凯迪生态的金鹤204号，“金鹤204是大股东担保的信用贷款，没有抵押物。现在大股东和上市公司都陷入了债务危机，所以处置很困难，听说解决方案是两条：一是找凯迪还一部分，二是中江统筹一部分（据说是发新产品，找机构来接盘）”，据悉上述解决方案已在11月中旬的中江信托内部会议中得以通过。
对此，雪松人士也回复记者：“雪松将在监管层指引下，合法合规、公开透明地妥善处理相关问题，不断强化风险管控机制，保护投资者利益，引导金融资源更好地服务实体经济和民营企业”。
