中共中央总书记习近平在主持学习时强调：要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。 当前国际国内金融形势复杂，世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。中国经济保持较强韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露增多。金融是国家核心竞争力，金融的本质是服务实体经济，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须有更高质量、更高效率的金融体系作支撑，以“围绕服务实体经济”为落脚点。 深化金融供给侧结构性改革:金融业供给侧结构性改革，与此前钢铁、煤炭等上游行业的供给侧改革有较大的区别。此前，上游行业的问题在于行业门槛较低，竞争过度导致的供给过剩，企业效益低下，供应质量难以提高。而金融业则正好相反。目前，我国金融业的门槛很高，尤其是银行为主的金融体系严重依赖牌照优势经营，垄断优势明显，导致整体金融服务供应不合理，资源配置方式越来越不适应我国经济转型升级的需要。 平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，一是强化财政和货币政策的逆周期调节作用，对冲经济下行，支持实体经济的发展；二是做好金融业综合统计，健全及时反映风险波动的信息系统，完善信息发布管理规则，健全信用惩戒机制，做到“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”。 期货行业与市场面临的机遇与挑战：一是面临对外开放与国际化建设机遇；二是可以充分发挥期货市场价格发现、风险管理、资源配置等服务实体经济的基本功能；三是在资管新规出台后，通道类资管规模将逐步收缩，期货公司主动管理产品迎来机遇。 对股票和债券市场的影响：金融供给侧改革有利于股市长期健康的发展，提升整体金融业的服务水平；完善金融制度，发挥直接融资作用；进一步激发资本市场的活力。债券市场具有较大的发展潜力，地方政府专项债融资将维持高位，企业融资规模大幅增加，境外机构持债规模仍有较大的上升空间。 一、事件 中共中央政治局2 月 22 日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。 二、中央政治局集体学习制度介绍 2002 年 12 月 26 日，中国共产党第十六届中央政治局开始了第一次集体学习。胡锦涛总书记在主持学习活动中指出，中央政治局经过讨论认为，为了适应党和国家事业发展的需要，为了更好地承担起党和人民所赋予的重任，我们必须进一步加强学习。除了自学以外，中央政治局还要进行集体学习。这要作为一项制度长期坚持。中央政治局的集体学习，基本都紧紧围绕治国理政进行，具有针对性、现实性、战略性等特点。总的来看，中央政治局的集体学习发挥着非常重要的功能： 首先，推进政治决策的科学化与民主化。党章规定，中央政治局和它的常务委员会在中央委员会全体会议闭会期间，行使中央委员会的职权。中央政治局就有关党和国家发展的重大问题，邀请知名专家开设讲座，有利于拓宽视野，广泛掌握决策信息，提高领导水平，实现政治决策的科学化与民主化。 其次，发展哲学社会科学和自然科学研究。中央政治局虚心听取专家的意见，充分体现了中央对哲学社会科学和自然科学研究的重视，有力推动了学术界对相关问题的研究。 再次，促进学习型政党和学习型社会的建设。中央政治局开展集体学习，也为全党、全社会树立了榜样，有利于在全党、全社会创造浓厚的学习氛围，促进学习型政党和学习型社会的建设。 中国共产党第十九届中央政治局到本次集体学习之前，已经进行了12 次集体学习。从学习的具体内容来看，基本上围绕着党的建设、国家治理、经济建设、军队建设、科技发展等重大课题展开。其中，有关科技发展、产业发展、经济发展的主题具有明确的指向意义，且与当前国家战略以及国内面临的主要问题、主要任务有直接的联系。如第二次集体学习的内容为实施大数据国家战略、第三次集体学习的建设现代化经济体系以及第八次和第九次的实施乡村振兴战略和人工智能发展现状和趋势。 因此，中央政治局的集体学习的内容，尤其是关于经济、产业发展的内容，均为最高决策层关心的，当前比较紧迫的，具有长远战略意义的。对集体学习的主题，总书记讲话的精神进行深入研究，可以了解中央对有关问题的看法，把握未来发展的大方向。 三、国际国内金融形势 年国际形势复杂，美国经济近几年持续复苏，美联储自 年 12 月启动加息周期，并开启了缩减资产负债表计划，对新兴市场资金外流造成很大压力。同时，英国退欧存在很大不确定性。 年全球经济开始放缓，欧盟、澳洲等国家纷纷下调未来经济增长预期。而中国和美国这两大全球最大经济体，自 年开始不断出现贸易摩擦，并影响我国 A 股市场大幅下跌，股权质押出现危机。央行 年第四季度货币政策执行报告中指出中国经济保持较强韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露增多。 中央经济会议强调要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。要善于化危为机、转危为安。 我国当前融资渠道仍以间接为主，小微企业、民营企业融资难问题较为突出，这就造成了企业、政府杠杆不断上升，当流动性收缩时，违约潮开始涌现，容易产生危机。习近平指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务，要深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。 四、金融是国家核心竞争力 金融的本质是服务实体经济，促进经济的可持续发展。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须有更高质量、更高效率的金融体系作支撑，以“围绕服务实体经济”为落脚点。习近平强调金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。我们要深化对金融本质和规律的认识，立足中国实际，走出中国特色金融发展之路。 我们要以金融体系结构调整优化为重点深化金融体制改革，发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源。要完善金融基础设施，强化监管和服务能力。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。要推进财税体制改革，健全地方税体系，规范政府举债融资机制。要切实转变政府职能，大幅减少政府对资源的直接配置，强化事中事后监管，凡是市场能自主调节的就让市场来调节，凡是企业能干的就让企业干。实施稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。结构性政策要强化体制机制建设，坚持向改革要动力，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。 与海外成熟市场相比，我国资本市场仍还不健全，例如上市定价不合理，退市制度不完善，财务造假问题严重，甚至部分大股东利用资本运作利益输送，逐渐使得投资者对我们的资本市场失去信心。习近平指出，我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出。我们要抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，推动金融业高质量发展。 五、深化金融供给侧结构性改革 在本次中央政治局集体学习中，总书记的讲话中指出“我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出”。总结起来，归根到底金融业面临的仍是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 总体来看，金融业供给侧结构性改革，与此前钢铁、煤炭等上游行业的供给侧改革有较大的区别。此前，上游行业的问题在于行业门槛较低，竞争过度导致的供给过剩，企业效益低下，供应质量难以提高。而金融业则正好相反。目前，我国金融业的门槛很高，尤其是银行为主的金融体系严重依赖牌照优势经营，断优势明显，导致整体金融服务供应不合理，资源配置方式越来越不适应我国经济转型升级的需要。 （一）金融业不能完全适新时代应高质量发展的要求 金融服务实体质效减弱：一是经济体系中存在大量得不到金融服务的环节，金融资源可得性不平衡。目前我国金融体系的结构和功能上对政府、大中型企业支持较多，对中小微企业支持偏少，个人金融渗透率仍然不高；在创新产业、科技企业、服务业、农业等轻资产行业金融供给往往缺失。 二是现有金融体系在推动经济转型升级中效率偏低。目前银行贷款融资主导的旧产业杠杆率居高不下，新兴产业融资需要改变传统金融机构的商业模式和服务方式。在原有重资产的发展模式下，金融体系风险积累日益严重，迫切需要金融市场提供多元化的金融支持。三是金融抑制导致金融体系功能紊乱。 金融机构层次体系不够丰富：我国金融机构目前依然存在经营模式粗放、业务结构单一、金融服务水平不高等问题，金融产品的深度和广度难以满足多元化金融需求，金融优化资源配置、振兴实体经济的作用尚未充分发挥。从经营模式看，在过去相对单一、需求旺盛的金融环境中，金融业经营表现出明显的“需求侧驱动”特征，大都采取同质化的粗放型经营模式，“信用中介”地位突出，“高投入、高消耗、高风险”现象严重。从业务结构看，我国金融体系在结构和功能上对政府、大中型企业支持较多，对中小微企业支持依然偏少，中小企业融资难、融资贵依然存在，个人金融渗透率仍不高，小型社区类金融机构发展亟待加快。长期以来，金融业将大量金融资产投向政府融资平台、房地产、基础设施等资金规模大、风险定价容易、寻租机会多的领域和“两高一剩”等传统产业，创新科技产业、服务业、农业等轻资产行业金融供给往往缺失，经济体系中还存在大量得不到有效金融服务的薄弱环节。以大型化、集中化为特征的金融资源供给结构与小型化、分散化的民营经济出现严重的不匹配，以投资为引导的金融资源配置旧模式与以创新、消费为驱动的经济发展新方式出现严重的不匹配。从服务方式看，目前银行贷款融资主导的旧产业杠杆率居高不下，银行体系风险积累严重，新兴产业融资亟需改变传统金融机构的商业模式和服务方式。 金融基础设施相对落后：金融基础设施主要包括法治环境、信息系统和市场支持系统三大重要支柱。我国的金融基础设施仍有待完善：一是针对金融基础设施缺乏顶层设计与整体安排。在我国之前的分业监管体制下，监管理念和标准不一，不利于金融基础设施的跨部门、全局性发展，尚没有建立起对金融基础设施统一的管理规则和指引；对于牵头跨部门协调机制和防范跨市场风险还缺少统筹安排，对金融基础设施的宏观审慎监管架构还有待进一步完善。二是金融立法、执法方面问题突出。首先，法律过于宽泛，一般性规定多，可操作性不强，金融基础设施日常运行所依赖的法律环境还存在不确定性，亟须修改完善；其次，对投资人和消费者保护不够；再次，法律更新不及时，难以适应经济社会环境的变化；最后，法律通常由行政部门负责起草，往往带有明显的部门利益倾向，并由此带来执法难、监管部门与法院的职能接口不顺等问题。三是社会信用体系发展缓慢。我国征信相关法治的建设滞后，征信系统信息的完整性和及时性、使用的便利性还不够。目前，我国征信体系已经基本形成以央行的公共信用信息征集系统为主、市场化征信机构为辅的格局，但市场化征信机构的发展刚刚起步，力量较弱。四是集中统一支付清算系统和统计体系待完善。目前我国货币支付清算和金融产品登记、托管、清算及结算系统相对分散，尚未实现集中统一的支付登记结算。统一共享的金融综合统计体系和中央金融监管大数据平台仍未建立，尚未实现各监管机构充分及时的信息交换。 （二）推动金融供给侧改革开放创新，服务高质量发展 总书记在讲话中为金融业的供给侧改革的发展方向勾画出了清晰的图景“要以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。要构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，端正发展理念，坚持以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务。要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。要围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。要适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，推动金融服务结和质量来一个转变。要更加注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。” 鼓励切实可行的金融创新，增强金融服务实体经济能力：一是在供给侧更加注重以客户需求为导向、以市场化手段深化金融体系内部改革，优化融资结构体系，提升资金供给效率，打造能满足实体经济需求的金融链条。金融机构既要改造提升原有产品，又要重视创造新的产品；既要创新服务方式、优化服务体系，又要提高服务的覆盖率和便捷度。政府会引导资金重点投向产业结构转型升级中具有重大示范、引导作用的行业，投向“三农”领域，投向消费升级领域，投向科技型、创新型小微企业等。通过切实降低企业的融资成本，让轻资产、中小企业、新兴产业等也能获得必要的金融服务，以提高金融的资产配置效率，更好地服务于实体经济发展。二是鼓励有条件的金融机构增设产品和服务研发中心，加大新产品、新服务方式开发力度。要稳妥推进金融业综合经营，规范发展互联网金融等新业态，大力发展普惠金融，发展完善科技金融体系，积极发展绿色金融，统筹推进区域金融创新先行先试，提供更具特色、更有差异性的优质产品和高效务。作为我国金融体系中的主导者，商业银行尤须提升服务实体经济的能力，继续加强资产端与负债端的能力。 加强多层次金融市场建设，民营、中小金融机构将获得政策支持：我国多层次、多元化金融市场体系将进一步健全，融资结构将从间接融资为主向间接和直接融资并重的格局过渡。一是会大力推进多层次股票市场建设，满足多元化投融资需求，支持创新创业；加快场外市场建设，提升资本市场运行效率。二是会加快债券市场发展，推动债券市场的市场化改革。完善监管体系，改革发行制度；建立债券市场主体的信用责任机制；针对银行间市场和交易所市场的分割，建立统一互联的债券市场交易结算机制；丰富债券品种，进一步培育和完善投资者结构。三是会积极稳妥发展商品期货及金融衍生品市场，完善期货品种体系，审慎推动金融衍生品创新，优化投资者结构。另一方面会完善间接融资结构，推动国有大型银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。要促进保险业发挥长期稳健的风险管理和保障功能。要建设普惠金融体系，加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务，推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融。 金融业准入限制或逐步放松，市场化程度逐步提高：建立结构合理的金融机构体系，一是要放松金融业准入限制，促进金融机构产权进一步多元化。继续推动大型国有银行混合所有制改革，加速中小金融机构股份制改造，加速设立民营银行，形成广覆盖、差异化、多层次的金融机构体系。二是推动政策性金融机构改革，促进多边开发性金融机构发展，设立中小企业政策性金融机构。三是大力发展担保和再担保体系，加快建立政策性担保公司、行业担保公司、再担保公司等，完善风险补偿和分担机制。四是引导风险投资、小额贷款公司规范发展，鼓励探索小企业互助基金、政府种子基金等新的融资方式，规范发展互联网金融。五是建立市场化的处置与退出机制，促使金融机构退出的接管、重组、关闭更趋市场化。未来我国各类金融机构间应形成分层有序的竞争体系。总之，我们预计金融业供给侧结构性改革将以市场化为导向，逐步放开金融业的准入限制，鼓励金融服务创新，鼓励民营和中小金融机构设立。未来，金融业或将经历一段市场竞争日趋激烈的时期，各种形式和规模的金融机构将在总体监管体系下有序设立和退出。 六、平衡好稳增长和防风险的关系，精准有处置重点领域风险 （一）强化政策逆周期调节作用 要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。 年，我国 GDP 不变价和名义同比都出现了回落，四季度 GDP 更是回落至 6.4%，持平了 年的新低。 年下半年以来，国务院、财政部、一行两会不断出台相关政策，强化逆周期调节。中央经济工作会议指出要较大幅度增加地方政府专项债券规模，加大基础设施等领域补短板力度，带动 10 月份基建投资如期回升。央行则通过多次下调存款准备金率等政策工具，释放增量流动性，降低银行资金成本，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，支持实体经济发展，对冲经济下行压力。 （二）防止发生系统性金融风险 1、做好金融业综合统计 健全及时反映风险波动的信息系统，完善信息发布管理规则，健全信用惩戒机制。 为增强金融服务实体经济能力，健全货币政策和宏观审慎双支柱调控框架，完善金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线，国务院办公厅于 年 3 月 18 日印发并实施《国务院办公厅关于全面推进金融业综合统计工作的意见》。 金融业综合统计是国家金融基础设施的重要组成部分，加快推进金融业综合统计，对于支持金融“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”具有重大意义。一是可以有效监测金融服务实体经济成效、提高服务效率提供关键信息基础；二是满足前瞻性防范化解系统性金融风险、维护金融稳定对统计信息的迫切需要；三是支持全面深化金融体制改革、建立现代金融体系的重要举措。 2、做到“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙” 要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。要运用现代科技手段和支付结算机制，适时动态监管线上线下、国际国内的资金流向流量，使所有资金流动都置于金融监管机构的监督视野之内。要完善从业人员、金融机构、金融市场、金融运行、金融治理、金融监管、金融调控的制度体系，规范金融运行。深化准入制度、交易监管等改革，加强监管协调，坚持宏观审慎管理和微观行为监管两手抓、两手都硬、两手协调配合。要统筹金融管理资源，加强基层金融监管力量，强化地方监管责任。 年 3 月，由全国人民代表大会通过成立中华人民共和国国家监察委员会，负责全国监察工作，对全国人民代表大会及其常务委员会负责，并接受监督。监察委员会就是反腐败工作机构，深化国家监察体制改革的一个重要目的，就是加强党对反腐败工作的统一领导。赋予监察委员会宪法地位，并明确其性质定位和职能职责，实现对所有行使公权力的公职人员监察全覆盖，必将推动反腐败斗争深入发展，进一步增强人民群众对党的信心和信赖，厚植党执政的政治基础。 七、期货行业与市场面临的机遇与挑战 （一）深化金融改革开放，推进期货市场国际化建设 此次中共中央政治局集体学习指出要继续深化金融改革开放，要把金融改革开放任务落实到位，同时根据国际经济金融发展形势变化和我国发展战略需要，研究推进新的改革开放举措。要提高金融业全球竞争能力，扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。 年 11 月份，习近平总书记在进博会致辞时指出：中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。中国推动更高水平开放的脚步不会停滞。第 14 届国际期货大会主题“服务实体促发展 放共赢创未来”，聚焦行业服务实体经济、改革开放、创新发展和社会责任践行等热点问题。证监会副主席方星海提出要建设一个品种工具齐备、功能发挥充分、运行安全高效的期货市场，务更高质量、更高层次开放型经济的现实要求 1、持续推进期货市场国际化建设 年 3 月 26 日，原油期货上市，作为我国第一个国际化的期货品种，引入了境外投资者参与，随后大商所铁矿石期货和PTA 期货也正式引入境外交易者。后期期货市场将不断增加对外开放品种供给，积极推进 20 号胶期货上市，加快黄大豆 1 号、2号等品种的国际化。同时也积极做好外资投资国内期货公司的各项准备，欢迎外资期货公司参与中国市场。 2、持续扩展期货市场的广度和深度 持续开展红枣、生猪、辣椒等期货品种的研发上市，积极推动棉花、玉米、天然橡胶等农产品期权上市；在更多品种与合约上引入做市商制度；优化市场参与者结构，大力推动国企和各类实体企业参与期货市场，持续推进符合条件的商业银行和保险机构参与国债期货工作，推动外资机构通过互联互通、QFII、RQFII等参与期货交易。 （二）服务实体经济，发挥期货市场基本功能 此次中共中央政治局集体学习强调要增强金融服务实体经济能力，要以服务实体经济、服务人民生活为本。期货市场从现货贸易发展而来，又直接服务于现货市场。 证监会副主席方星海提出要充分发挥期货市场价格发现、风险管理、资源配置的基本功能，推动中国经济爬坡过坎，向高质量不断迈进。要紧紧围绕实体经济需求，不断做精、做细现有品种，推出新品种，构建更为完善的期货期权品种体系，简化期货期权品种的上市体制。在“走出去”的背景下，期货公司要进一步增强资本实力，给实体企业提供更多的、一对一的风险管理服务。 近年来，国家大力支持农产品价格形成机制的改革与探索。中央一号文件连续多年明确提出了要稳步扩大“保险+期货”试点。通过“农业+保险+期货”的业务模式创新改变原有的农产品价格风险转移方式和农产品补贴方式，是期货行业聚焦供给侧改革、参与农产品价格形成机制的重要举措，也是多层次资本市场服务“三农”的重大创新。 （三）通道业务继续萎缩，主动管理产品迎来机遇 早在 年 7 月，证监会为进一步加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的监管，规范市场行为，强化风险管控，发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，此后， 年 4 月，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地。 资管业务运作暂行规定和资管新规主要针对资管产品多嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁、期限错配等问题，并要求资管产品实现实行净值化管理，打破刚性兑付。券商资管、基金子公司、期货公司等金融机构不规范的产品到期后被清理，导致规模出现下降，未来通道业务将继续萎缩，期货市场主动管理产品或有望迎来机遇。 八、股票和债券市场展望 （一）金融供给侧改革有利于股市长期健康的发展 1、通过供给侧改革，淘汰实力较弱的金融企业，提升整体金融业的服务水平。券商、期货公司、银行、保险公司等头部企业市场份额会进一步上升，相关概念股有望受益。 2、完善金融制度，发挥直接融资作用。一方面可以解决中小企业融资贵、融资难的问题；另一方面降低企业杠杆，减轻现金流压力。因此，创业板、中小板股票未来有望降低负债，增加业绩弹性。 3、政策性利好股市，科创板的建立激发了资本市场的活力。自 年以来，A 股大幅上涨，资金不断流入股市，各项政策的出台利于行情持续向好。 （二）债券市场具有较大的发展空间 债券市场在社会经济中占有重要地位，具有为政府和企业提供融资投资、优化资源配置、提供市场基准利率、宏观调控、防范金融风险等多种功能，是金融服务支持实体经济的重要手段。 1、债券市场具有较大的发展潜力 截止 年末，我国债券市场规模超过 85 万亿元，占 GDP 比为95%，与欧美日等发达国家相比，债券市场规模占 GDP 的比例仍相对偏低，具有较大的发展潜力。 2、地方政府专项债融资维持高位 年财政政策除继续保持积极取向外，还要加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模。预计有社会付费机制、市场化运营的公共基础设施项目都可能逐步纳入地方政府专项债的发行范围。年初地方政府专项债提前发行，目前已经发行近8000 亿，净融资额为 6000 亿元，较往年大幅增加，全年地方政府专项债的新增规模预计将超过 2 万亿元。 3、企业融资规模大幅增加 年 10 月 22 日召开的国务院常务会议决定，设立民营企业债券融资支持工具。 年 12 月，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利，定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠 15 个基点。 在国务院和一行两会等机构政策支持下，企业债融资规模快速回升，最新1 月份企业债券融资规模环比和同比均明显增加带动社融融资规模企稳回升。 4、境外机构持债规模仍有较大的上升空间 近年来人民币国际化和金融市场对外开放进程加快，特别是人民币加入SDR 之后，境外主体在贸易投资和资产配置等方面对人民币的新需求逐渐增加。一方面，中国人民银行与香港金融管理局批准香港与内地“债券通”上线；另一方面，摩根大通、花旗和彭博巴克莱三大国际主流债券指数相继将中国债券市场纳入其指数范围。截止 年末，境外机构持有国内债券市场规模达到 1.7 万亿，占比为 2.1%，但相比发达国家，我国境外机构持债比例仍偏低，境外机构持债规模仍有较大的上升空间。 申银万国期货宏观及金融研究团队 免责声明 本报告的信息均资料来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏观及金融研究团队 分析师：汪洋从业资格号：F0306430投资咨询号：Z0002320 分析师：唐广华从业资格号：F3010997投资咨询号：Z0011162
