一、有望迎来政策实质变化
今年政府工作报告频现“养老”一词，主要政策变化是降低企业负担、提高养老支付能力以及大力支持发展高性价比的社区养老服务。此外，两会期间多部委领导针对养老民生问题发言，直指养老服务供给不足和支付能力不足问题，说明养老民生问题突出，国家重视程度提升明显。
二、银发经济亦是朝阳产业
中国目前已进入老龄化社会，截至底，我国大陆地区65岁及以上老年人口达1.67亿，占总人口比重为11.9%，预计2025年中国将进入深度老龄化阶段，老龄化速度和日本相当。中国“未富先老”矛盾突出，养老供需矛盾严峻，按“9073”发展目标计，居家、社区和机构养老合计潜在市场空间可超5000亿，养老产业面临蓬勃发展机遇。
按照各地颁布的“9073”养老办法，我们的发展目标是：90%的老人为居家养老；7%的老人适用社区养老，即只需要护理不需要床位；3%的老人适用机构养老，即既需要床位，也需要护理。参考肖文文等《北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究》调查数据，机构养老月均基本养老服务费中位数为2482元，月均护理费用中位数为：自理老人400元，不自理老人1500元。按我国当前2.5亿老人计算(60岁以上人口，)，而居家养老服务收费为非失能老人的一半，13-均服务收费涨幅为5%，全国收费标准为北京的45%(参考人均可支配收入全国比北京)则我国养老产业潜在市场空间达到5110亿元，其中，居家养老3101亿元，机构养老1283亿元，社区养老725亿元。若考虑老龄化加剧和居民收入水平和退休待遇提升，产业潜在空间还会继续扩大。
三、他山之石：日本养老7000亿大市场
从人口结构、人口密度、社会模式等方面看，日本的养老产业对中国具有较大的借鉴意义。日本养老产业市场规模超7000亿人民币，2000-复合增速达7.6%，远超日本增速，其产业的快速发展主要依赖于介护制度的快速推行。日本养老以居家养老为主，和国内接近，随国内支付能力提升，长期照护从业人员规范化和专业度提升，未来国内养老产业借鉴日本发展可能性较大。
四、国内养老模式：居家为主流，社区快速发展
居家养老是指老年人以家庭为中心，其日常生活及照料均由家人完成，仅在有必要时，寻求养老机构、医疗机构提供医疗及心理援助。居家养老主要涉及的服务包括养老机构等提供的上门助浴助卫，日间照护，上门医疗，上门康复，家政清洁等。此外，居家养老用户会购买如移动诊疗，紧急按钮等设备，为老人在家生活提供安全及健康保障。居家养老是我国最普遍的模式，目前占比96%。该模式对上门医疗、家政和康复服务等需求最大，旗下安康通已有成熟的商业模式。
社区养老以家庭为主要生活场所，在社区建设养老服务中心，通过提供店内床位及专业护理、便利药品及设备销售、就近换药、康复训练及紧急救助，上门提供医疗、护理、养老餐、助浴、心理疏导等获得盈利。一方面社区养老可以在很大程度上满足老人医疗及护理方面的需求，另一方面老人在需求得到满足的同时仍与家人同住，最符合我国孝道传统需要，也可以减轻老人负担。目前这种模式在我国占比为 1%，是受政策鼓励支持的发展方向。社区养老特点是负担低、专业化和响应快，未来有望在政策支持下快速发展，相关标的为、南京新百。国内机构养老占比约3%，目前高端机构相对盈利模式清晰，主要案例是旗下的亲和源。
五、投资建议
随中国逐步走向深度老龄化社会，养老需求必将持续扩大，产业潜在空间超5000亿，但由于国内支付能力不足，真正得到满足的有效需求极少。随国内养老支付政策的积极变化，如长期护理保险试点范围扩大、护理保险偿付项目和水平提升、国内养老金中央调剂规模扩大等，未来养老产业的有效需求将持续扩大，带来养老产业的蓬勃发展。
我们认为今年养老产业在支付和供给端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百(居家、社区养老)、宜华健康(机构、医养结合)、(机构养老)、(机构养老)、(机构、医养结合)、(医养结合)、凤凰股份等(社区、医养结合)。
风险分析。政策出台和落地进度不及预期；养老金和长期护理保险持续支付能力不足风险；养老配套专业从业人员不足制约产业扩展风险。
六、个股分析
南京新百(600682)
智能呼叫+专业护理
公司主营业务为百货零售，近年逐渐拓展养老、健康护理及脐带血储存业务。公司营收规模大179.6亿元，其中养老和护理业务收入占比约为6%。主要由Natali、A.S。 Nursing和安康通贡献。，公司与三胞集团下设 Natali共同出资设立 Natali(中国)养老服务有限公司，股权占比35%，此外，公司还收购安康通16%股权，正式进军养老产业。，公司收购安康通 84%股权，收购三胞国际(Natali、A.S Nursing)100%股权。安康通主要通过互联网技术为入口，向客户提供居家紧急救助、居家照护服务、健康管理等服务。目前已覆盖全国13个省、30个城市。三胞国际是投资控股平台，主要业务为以色列的 Natali、A.S。 Nursing和Natali(中国)，提供家庭紧急按钮、上门诊疗、远程医疗、专业护理及照看服务等。
宜华健康(000150)
医疗+养老双轮驱动
公司以医疗机构运营及服务和养老社区运营及服务为两大业务核心，主要从事的业务包括医疗机构投资及运营、养老社区投资及运营、医疗后勤综合服务、医疗专业工程等。，公司营收21.16亿元，同比增长34.03%。其中医疗机构运营业务销售收入占比92.11%，养老社区运营及服务占比7.87%。从起，公司陆续将旗下地产子公司出售，并通过对众安康、达孜赛勒康、爱乐奥、亲和源等的收购，完成在专科医院、医疗后勤、医疗器械制造、养老服务、康复医疗等领域的布局。
（文章来源：投资快报）
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