天风证券2月11日发布研报,摘要如下:
迪士尼FY1Q稳定超预期,营收208.6亿美元,同比涨36%,超预期的207.9亿美元;EPS1.53美元,超预期的1.44美元。流媒体及国际业务FY1Q同比大涨334%,主要基于Hulu并表以及Disney+的强势上线。Disney+从11月12日上线至今上付费用户已超预期达2860万。公司没有提供用户数量指引更新,早前指引为2024FY达到6-9千万用户。
超预期的财报没有获得积极市场反应,我们认为主要担忧上海和香港乐园因疫情暂时关闭。公司预计FY2Q上海乐园的营业利润将减少1.35亿美元,香港乐园受疫情+本地事件双重影响将减少1.45亿美元。但我们认为对比19全年49亿美元的营业利润,影响还能接受。加上疫情过后游客需求将恢复,以及美国乐园客流和园内消费因星球大战主题园区开放的增长,应能抵消以上问题。
流媒体还是中长期主线,IP+国际扩充,Disney+、Hulu、ESPN+三合一
迪士尼流媒体接下来的战略方向主要为内容库进一步扩充。提前漫威热门角色单人剧《旺达·幻视》和《猎鹰与冬兵》至今年下半年上映;加上叫好叫座的《曼达洛人》第二季10月回归;以及迪士尼频道的热门剧集和上映的热门电影陆续登陆平台,逐步构建其IP壁垒,保证合家欢性质的用户粘性。新增用户当中约20%来自与美国最大的移动运营商Verizon合作。
迪士尼预计Verizon将带来1700-1900万的用户增量,但我们认为即使只有50%的预订率也能在第一年新增900万用户。Verizon也表示其Q4获得了79万移动网络新增用户,为六年来最高,也是受益于和Disney+捆绑合作。
Disney+付费用户ARPU达5.56美元/月,公司表示免费用户转化和留存率都超预期。
Hulu从今年3月起将成为有线电视频道FX的流媒体独播平台。我们认为这能让Hulu提高议价权的同时,也进一步扎实打造精品内容平台。Hulu付费用户达3040万人,同比增长33%。随着Hulu原CEO退任,迪士尼进一步将其流媒体平台战略整合,同时Hulu广告订阅+价格分层的策略对ARPU有显著帮助。纯流媒体ARPU达13.15美元/月,虽然大部分用户选择带广告的6美元/月套餐,但广告贡献带来人均至少6美元/月的贡献。
ESPN+用户达660万人,同比大涨370%,捆绑销售策略初显成效,但暂时拉低ARPU至4.44美元/月。长期来说迪士尼需要权衡当前ESPN既有的近9000万有线电视用户和流媒体平台ESPN+的内容分配。
国际业务方面,Disney+将在3月24日提前进入西欧市场;3月底通过旗下的印度最大流媒体Hotstar平台进入印度;10月进入拉美市场。Disney+接下来半年的重心在国际市场拓展。公司已与法国最大有线电视平台CanalPlus达成合作,我们认为迪士尼以漫威+皮克斯动画为代表的巨大IP国际影响力是其扩张海外版图的最大武器。
重申中长期主线为流媒体带来的业绩弹性
我们强调迪士尼的投资主线在于新业务流媒体带来的业绩弹性,并重申其在流媒体争霸战中的相对先发优势、明显的IP壁垒、高性价比套餐、国际化步伐和独树一帜的线上线下体验互动闭环。流媒体市场六雄将逐鹿中原,AT&T和Comcast平台也将在今年陆续上线。军备竞赛中,迪士尼流媒体凭着自身丰富和持续发展的IP内容,版权成本低,优势凸显。我们调整了盈利模型,预测FYNon-GAAPEPS和EBITDA分别为6.11美元和194亿美元,目标价维持170美元,对应PE27.8x和EV/EBITDA19.3x,重申买入。
风险提示:用户增长和粘性不及预期,内容投入成本多于预期。来源: 同花顺金融研究中心
迪士尼:点评:短期受上海香港乐园关闭影响 但流媒体发展才是长期逻辑 重申“买入” TP170美元