机构:中信证券
我们认为, 年家电类似 年,有望实现显著收益。回顾 年,年 初以悲观预期开头,但受益于补贴预期、原材料进入下行周期以及低估值高业 绩确定性,全年涨幅位居 7/29,上涨 25%(wind 全 A+13%)。展望 年, 原材料成本再次下行,政策预期逐渐好转,家电基本面有望在下一轮周期中率 先复苏,家电当前估值性价比高且龙头业绩确定性强,风险收益比较佳。
▍缘起: 年以悲观预期开头,但全年收益显著,预计 年望有类似表现。 年初,受国内外经济疲软、地产增速下滑,补贴政策陆续退出影响,家电 年初展望悲观。但实际全年( 年 1 月 1 日-13 年 2 月 8 日)家电 A 股领涨, 涨幅上涨 25%,位居 7/29,超过 Wind 全 A12pcts,主要受益于:1)原材料价 格进入下行周期以及新的补贴政策出台,龙头公司盈利能力提升超预期;2)下 半年行业增速触底回升,终端压力减弱;3)估值便宜且龙头业绩确定性强,配 置时间点较佳。对比 年, 年基本面、估值表现与之相似,预计 年全年板块亦有望实现显著超额收益。
▍因素 1: 年毛利率提升超预期, 年盈利亦将改善。 年,家电板 块盈利超预期,直接带动下半年实现显著绝对收益。行业盈利能力超预期主要源 于:1)H2 开始原材料价格进入下行周期,CPI – PPI 差额转正;2)家电 行业格局好,龙头产业链溢价能力强,享受成本下行红利,同时新补贴政策出台, 助力产品均价提升。展望 年,原材料价格同样进入下行周期(起始于 H2),且新的补贴政策预期逐渐发酵,龙头公司毛利率提升值得期待。
▍ 因素 2:H2 销量增速触底回升,H2 同样面临拐点。Q3 开始, 家电销量承压,历经一年增速触底回升,主要基于:1)H2 基数较低,叠 加库存去化接近尾期,出货端压力减弱;2)新版节能惠民政策实施,H2 财政补贴资金 76 亿元,支持推广家电超过 3273 万台,带动增速回升。展望 年,虽然消费整体尚未回暖,但在基数效应下,预计 Q2 是行业底部,下 半年行业增速有望触底回升。此外,若经历 5-8 月旺季空调销量良好,渠道库存 对出货端的压力也将减弱。
▍因素 3: 年初行业低估值叠加业绩确定性强, 年配置性价比同样较高。 年初家电板块估值仅为 TTM 12.5 倍 PE,达到历史底部;虽然行业景气尚 未改善,但龙头公司业绩确定性较强,配置的性价比较高。展望 年,当前 估值仅为 TTM 12.6 倍 PE,再次跌至历史底部位置;同时,龙头业绩确定性依 旧,预计 年盈利端增速将高于收入端,配置的性价比凸显,尤其在当前 A 股外资配置比例提升的背景下,家电属于具有全球竞争力,竞争格局好,外资愿 意配置的长仓品种。
▍风险因素:宏观消费持续下滑;地产政策放松低于预期;补贴政策出台进程不及 预期;消费电子龙头进入破坏竞争格局;全球贸易摩擦升级影响出口。