报告摘要
事件：公司H1实现收入7.22亿，同比+1.87%；归母净利润1.85亿，同比+18.42%。其中Q2单季收入4.10亿，同比+12.89%；归母净利润0.88亿，同比+6.35%。
Q2内参大增带动业绩增长，酒鬼恢复明显，湖南根据地市场表现突出。虽然上半年受外部不利环境影响，但是公司Q2动销迅速恢复，规模逆势扩张，Q1/Q2营收同比增速分别为-9.68%/+12.89%，Q2环比增长+31.04%。分产品看，H1内参、酒鬼、湘泉、其他系列分别实现营收2.79、3.62、0.67、0.11亿元，分别同比+75.15%、-22.82%、-2.26%、+4.07%，内参系列在开始公司化运作后市场开拓效率大幅提升，预计Q2增速提升至80%以上；次高端酒鬼系列Q2降幅预计已经缩窄到个位数，动销恢复明显；湘泉系列Q2预计已经实现20%以上增长。分区域看，H1华中、华东、华南、华北地区收入分别同比变化+29.50%、+2.89%，-6.77%、-55.65%，其中华中地区营收占比达到74.33%，公司以湖南作为核心市场，推进渠道扁平，逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果；在省外战略市场实现地级市全覆盖，继续推进“内参”品牌的全国化营销。
看好公司体制机制调整带来的积极作用。公司Q2酒类销售毛利率80.20%，同比+2.63pcts，主要系内参规模扩大营收占比提升16.18pcts至38.67%，且内参毛利率提升1.26pcts至92.52%。Q2销售/管理费用同比略微下降2.19%/3.72%。公司今年在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化，新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励，实现销售提升，酒鬼系列的梳理已经接近尾声，分阶段提价措施较为有效，我们看好公司调整动作带来的积极作用，看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。
盈利预测：预计-EPS为1.14/1.49/1.97元，对应PE为74/57/43倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。
【东北证券食品饮料团队】
李 强（组长）：现为东北证券食品饮料行业首席分析师， 5年买方研究经验，起从事卖方研究工作，荣获金牛奖食品饮料行业最佳分析团队，每市食品饮料行业年度组合收益第四，投研社最受机构欢迎分析师，进门财经百佳分析师，食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七，度知丘杯金测奖最佳分析师第三，卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二， “Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
齐 欢（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，上海交通大学金融硕士。加入东北证券食品饮料组。
张 立（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，同济大学金融硕士，加入东北证券。
郭梦婕（乳制品及新食品）：复旦大学环境科学硕士，华东师范大学本科，现任东北证券食品饮料组研究人员。曾任平安健康互联网有限股份公司产品运营和开发，加入东北证券研究所。
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李强： 15021529838 liqiang@
齐欢： 15216716226 qi_huan@
张 立： 1821763 crazyzhangli@
郭梦婕：1589961 guomengjie@
