一路坚守零售的原因：(1)招行管理层稳定，一脉相承，王世祯，马蔚华，田惠宇，都致力于发展零售业务，战略层面的统一促使招行沿着正确的道路一路前行，终获丰收。(2)招行股权相对集中，招商局一直作为公司的实际控制人，能够保证战略的稳定和管理层的稳定。(3)招行自实施零售战略后，多项经营指标向好，终获市场认可。
零售护城河坚固在哪儿：(1)招行处于零售业务发展的第三阶段，真正实现了以资产端发力为始，以资产结构优化为终的零售业务链条闭环。(2)存款结构较同业具有明显优势，负债成本低。(3)中间业务收入维持在较高水平。
零售业务成果：(1)信用卡借记卡业务提供了庞大零售客群。(2)金葵花，成为客群分层的靓丽名片。(3)私行业务，AUM和户均AUM碾压同业。
布局金融科技新战场：(1)各大银行加快布局金融科技。(2)金融科技具有提升客户粘性，优化风险管理模式和水平，重塑传统业务、提高服务效率、构建金融服务的闭环生态圈四大效能。(3)招行金融科技遥遥领先。金融科技作为银行发展的新赛道，有望带领银行弯道超车。招行已经明确将自己定义为金融科技银行，未来谁能争夺数字化时代金融服务入口，谁将是最终的赢家。
投资建议：预计 - 年营收增速分别为 9.71%、10.36%、 10.85%，归母净利润分别为 15%，15%，15%。ROE 分别为 16.23%、 16.20%、16.21%，每股净资产分别为 27.96 元，32.17元， 36.91元，- 年 PB 为 1.11X/0.97X/0.84X， 1.6 倍 PB 以上估值是比较合理的水平，给与“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化。
（文章来源：东北证券）
(原标题：招商银行（600036.SH）深度报告：“零售之王” 的发展之路与战场新布局)
