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主要观点
事项
事项：公司发布年报及一季报，实现收入56.44亿元，同增16.77%；归母净利润6.83亿元，同增6.42%。单Q4收入15.22亿元，同增16.29%，归母净利润1.80亿元，同增0.50%，拟每10股派发现金红利10元。 Q1实现收入13.23亿元，同增15.79%；归母净利润1.94亿元，同增60.47%，业绩超市场预期；Q1经营活动现金流净额为1.97亿元，同增34.40%。
评论
收入稳健增长，Q1疫情冲击加快抢占份额。公司实现收入保持稳健增长，主要系成熟市场持续下沉及积极新市场开拓导致。分区域看，东北、华北分别实现营收26.74/13.26亿元，同增14.21%/17.92%，成熟市场仍保持良好增长；华东、华南、华中市场分别实现营收11.67/3.82/0.12亿元，同增19.75%/23.56%/71.82%，保持较快增长；西南、西北市场实现营收6.81/4.16亿元，同增17.82%、18.17%。单Q4收入15.22亿元，同增16.29%，保持良好扩张节奏。20Q1实现收入13.23亿元，同增15.79%，其中成熟市场东北、华北分别实现收入6.39/3.31亿元，同增20.36%/27.82%，主要系疫情冲击下竞品复工受限，公司在渠道及产能布局上优势凸显，借助疫情反而抢占市场份额。
快速扩张致费用投放加大，疫情期间盈利能力大幅提升。公司毛利率39.57%，同比基本持平；销售费用率21.76%，同增1.1pcts，主要系老市场加快渠道下沉、新市场加快开拓节奏及部分区域竞争加剧导致；管理费用率1.80%，同比基本持平；综上，公司净利率同降1.18pcts至12.11%。20Q1公司毛利率为43.20%，同增3.91pcts，销售费用率20.73%，同降2.26pcts，管理费用率2.61%，同降0.13pct，20Q1净利率同增4.09pcts至14.70%，主要系疫情期间费用投放及促销大幅减少所致，预计随疫情逐步稳定后，盈利能力回归正常水平。
产能建设稳步推进，加快扩张步伐。公司全国化产能布局稳步推进，末武汉工厂投产，2月山东工厂投产，沈阳、江苏、浙江、四川、青岛项目亦按计划进行。展望全年，疫情期间公司工厂复工及物流保障顺利，产能利用率快速恢复，公司无论是在产能全国化布局，还是在渠道掌控力上均强于中小品牌，疫情冲击放大龙头竞争优势，强势市场加快扩张步伐，加快份额提升。疫情稳定后，我们预计公司在新产能配合下加快新市场扩张步伐抢占份额，短期折旧摊销及费用投放或有所加大，但中长期来看，随着产能逐步爬坡及市场稳步扩张，规模效应有望持续强化，赛道壁垒持续加深。
盈利预测、估值及投资建议
公司为短保面包龙头，产能布局及渠道优势明显，未来随着全国化布局继续完善，规模效应逐步显现，盈利能力有望稳步提升，考虑到Q1业绩超预期，我们调整-EPS为1.24/1.47/1.68元（原预测19-EPS为1.08/1.24/1.45元），对应PE为43/36/32倍。我们给予40倍目标PE，上调目标价至59元，维持“推荐”评级。
风险提示
全国化布局不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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团队介绍
华创食品团队获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长，首席分析师：方振
CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，加入华创证券研究所。
助理研究员：杨传忻
英国帝国理工学院硕士，加入华创证券。
助理研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，加入华创证券。
研究所所长，大消费组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。-连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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