天道好轮回，苍天饶过谁？
刚上市四年就亏掉6个亿的上市公司不多见，迅游科技（300467.SZ）就是里面“傲娇”的一员。遥想昔日，迅游科技也是著名百元牛股一只，现如今亏得一塌糊涂，下面先来看看迅游科技的控股股东最近的麻烦事。
根据公告，公司的实控人之一袁旭在7月份把多次达到平仓线质押的股权办理完了回购展期。
但是，由于股价还在不断下跌，8月份，袁旭、陈俊的股份被动减持，另一实控人章建伟也进行了股票的补充质押。目前，三位实控人袁旭、陈俊、章建伟所持公司股权的质押比例已分别达到了100%、99.99%、99.98%。
8月12日，公司公告控股股东及实控人的部分股权拟转让给成都高新投资集团有限公司（以下简称“高投集团”），同时终止与浙数文化的意向协议。
（数据来源：choice数据）
截至8月26日，因借款合同纠纷，实控人袁旭与所持公司100%股权被法院进行司法冻结。根据公告，上市公司股东与高投集团尚未签订正式的股权转让协议，债务危机能否成功解除尚无定论。
先来了解一下从百元股迅游科技是咋混到这个地步的。
一、公司主要业务
迅游科技成立于，主要为网游玩家提供网游数据传输加速服务，有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高、登录困难、容易掉线等问题。
公司于在创业板上市，是“四川互联网第一股”。上市之初，公司的主要产品是“迅游网游加速器”，主要应用于PC端的强交互型、对战型网络游戏，兼容所有Windows系统，产品支持所有市场上主流的网络游戏。
（信息来源：公司官网）
，手机游戏发展较快，且市场规模超过客户端游戏，公司开始布局手游领域，推出“迅游手游加速器”。应用于智能手机等移动互联网设备，支持iOS、Android等主流移动操作系统及设备，产品支持各大应用市场的主流对战型、竞技型移动游戏。
（信息来源：公司手机APP）
截至目前，公司的网游加速器服务的游戏包括我们熟知的吃鸡游戏《绝地求生》、《王者荣耀》等。但是，公司的业务重心已经由网络加速服务转向广告服务业务。
广告服务业务依托于子公司成都狮之吼科技有限公司（以下简称“狮之吼”）。公司以发行股份及支付现金的形式，收购狮之吼100%股权。
狮之吼在像Facebook、Google等国外大型互联网公司的移动互联网广告平台中具有垄断性地位，销售收入来源主要集中于 Facebook、Google 等广告平台，是海外市场最为重要的广告需求端平台之一，广告流量资源丰富。
二、运营模式
公司游戏加速器业务的经营模式包括B2C和B2B2C，移动互联网广告展示服务采用B2B模式。
B2C模式下，公司面对终端玩家，用户通过登录公司官方网站注册、下载公司PC客户端使用公司提供的PC端网游加速服务，或者下载安装移动端APP进行移动游戏加速。
公司通过B2C模式直接与终端玩家建立用户关系并进行收费，通过玩家在线情况、行为数据、使用反馈等用户信息对公司的加速产品和技术进行更新和改进。
B2B2C模式下，合作运营商、渠道商面对终端玩家，公司与合作运营商、渠道商签订合作协议，终端玩家在合作运营商、渠道商处使用公司定制版本的加速器客户端或含有“迅游加速模块”的游戏客户端，或者激活手机ROM中植入的“迅游加速模块”，在游戏过程中使用公司提供的加速服务。终端玩家向合作运营商、渠道商付费，公司再与合作运营商进行结算。
B2B模式下，子公司狮之吼与全球主要广告平台商合作。广告主与 Facebook 和 Google 等广告平台签订广告合同，支付广告费用，Facebook 等平台在获取狮之吼的用户属性数据后，将特定的广告通过狮之吼的产品进行投放，并将相关广告收入分成支付于狮之吼。
三、财务分析
1、狮之吼成公司主力
（数据来源：choice数据）
从营业收入构成来看，至，迅游网游加速器产品一直是公司收入的主要来源。手游的兴起，对公司的网游加速器造成了一定的冲击。
公司在积极布局手游加速器领域，手游加速器产品业务虽增长较快，但其为公司贡献的收入并不多。
由于公司将狮之吼纳入合并报表范围，移动互联网广告展示服务收入占到公司主营业务收入的60%以上。
（数据来源：choice数据）
再从营业利润的构成来看，迅游网游加速器营业收入呈现出波动的趋势，降至上市以来最低水平。而移动互联网广告展示服务对公司营业利润贡献率在达到70%以上，公司的主要业务来源发生了变更。
2、上市后业绩迅速暴跌
公司在上市第二年归母净利润就大幅减少，归母净利润仅为3,911.51万元，相比5,936.48万元，同比减少2,024.97万元，降幅为34.11%。
，公司用户充值收入受整个网络游戏行业的影响，PC端游戏收入增量有限，并逐渐向移动端游戏转移。稍有起色，可是好景不长，直接遭受了断崖式下跌。
，公司亏损高达7.9亿元，不仅将前三年的盈利亏了个干净，还倒亏6个亿。
使得公司巨亏的最直接的原因就是资产发生减值损失10.17亿元，其中主要包括商誉减值8.53亿元，长期股权投资减值1.32亿元，可供出售金融资产减值0.3亿元。
总而言之，能减值的都减了。
（数据来源：choice数据）
3、运营模式变化导致营运能力下滑
公司隶属于互联网和相关服务行业，因此几乎没有库存。
由于公司主营业务的变换，公司的应收账款周转率从50次/年，下降至10次/年。
公司上市前两年主要是游戏加速器业务，无论是B2C还是B2B2C的运营模式，终端用户基本上是采用充值的形式进行支付，因此公司的应收账款较少。
并入的移动互联网广告展示服务采用B2B模式，使得公司期末应收账款增加，相应的应收账款周转率下降。
（数据来源：choice数据）
4、偿债能力有所减弱
按理来讲，公司几乎零库存，无固定资产和在建工程，应该是一个轻资产运营的企业。然而，公司的非流动资产却占到了公司总资产的73.85%。这是啥原因呢？
答案就是：商誉！公司末，商誉账面价值为14.17亿元，占公司总资产的比例高达50.93%。
（数据来源：choice数据）
从公司和的资产总额中将商誉扣除后，计算得出近年来的资产负债率可看出，公司的长期偿债能力变弱。
公司的流动比率与上市前两年相比，下降较为严重，短期偿债能力不比昨日。
（数据来源：choice数据）
四、“易容术”之研发支出资本化
公司至，研发投入逐步增加，但由于公司收入变化不稳定，因此研发投入占营业收入的比重变动较大。
研发支出是一个可操作空间非常大的科目，而且操作的难道并不大，研发支出一直是很多老司机用来调节利润的利器。对于刚上市没多久的迅游科技来讲这个利器也不陌生。
上述盈利能力分析中，我们知道公司业绩下滑严重。利润总额为2,862.34万元，但营业利润只有857.8万元。然而，公司的资本化研发支出为906.38万元，占当期净利润的比重高达44.05%。
当然，异常的关键点在于，公司前后均未将研发支出进行资本化。如果公司也全部费用化的话，公司当年的营业利润将由微盈转为亏损！公司上市第二年就非常优雅地对报表进行了粉饰操作。
（数据来源：公司历年年报）
五、高价并购买不来“成长性”
经历了小心翼翼的利润整容后，公司开始不断地寻求外延并购，力图发现新的利润增长点。
1、手游业务业绩不及预期
1月，公司以21,708万元收购成都雨墨科技有限公司（以下简称“雨墨科技”）13.4%的股权，作为长期股权投资核算。
雨墨科技是一家主要从事于移动网络游戏研发的公司，公司旨在移动网游快速发展的趋势下分得一杯羹。
雨墨科技股东承诺，、、雨墨科技的扣非净利润分别不低于12,000万元、14,400 万元、16,000 万元。
雨墨科技和业绩分别为1.03亿元、1.28亿元，完成率分别为85.74%、88.89%。
由于《股权转让协议》中约定：当年实际净利润虽未达到当年承诺净利润但不少于当年承诺净利润的80%的，则当年不触发业绩补偿义务。因此公司尚未对雨墨科技的投资计提减值。
这事也怪，既然完成超过80%就算完成，干脆直接就承诺80%这个业绩不就行了，多承诺点难道是为了利于券商研究员估值吗？
2、游戏特权业务业绩不及预期
10月，公司以1亿元收购成都逸动无限网络科技有限公司（以下简称“逸动无限”）18.1818%的股权。
此外，公司子公司西藏速沣创业投资有限责任公司（以下简称“西藏速沣”）与深圳聚沙成塔资产管理有限公司（以下简称“聚沙成塔”）等共同出资1亿元设立上饶市广丰区中迅投资中心（有限合伙）（以下简称“中迅基金”）专门投资逸动无限。
其中，西藏速沣为有限合伙人，出资2500万元，占比25%；聚沙成塔为优先级合伙人，出资5000万元，占比50%，享有固定收益率6.5%及基金退出时10%的超额收益，公司对其本金及利息提供担保。
逸动无限主要是基于线下场景提供互联网增值运营服务，在游戏特权运营方面具有一定的特色和优势。
逸动无限股东承诺，、、、逸动无限的扣非净利润分别不低于5,000万元、6,500 万元，8,200万元、9,800 万元；若逸动无限未能完成业绩承诺，则逸动无限股东需用现金将公司所持股份回购。
逸动无限的扣非净利润为5,033.75万元，踩线完成业绩。扣非净利润仅有1,760.5万元，只完成承诺业绩的27.08%。
因此，深圳聚沙成塔5000万的投资风险转移至公司，公司承担了中迅基金75%的风险，并在将其纳入合并报表。
公司通过中迅基金间接持有逸动无限13.6364%的股权，公司直接和间接合计持有逸动无限31.8182%的股权，作为长期股权投资核算，并在末对逸动无限的长期股权投资计提了1.32亿元的减值。
由于逸动无限控股股东拒绝履行回购义务，公司在4月25日向法院提出诉前财产保全申请。法院对逸动无限股东的股权、银行存款及应收账款等财产采取了诉前财产保全措施。
3、广告服务业务业绩不及预期
11月，迅游科技以发行股份和支付现金方式购买鲁锦控制的狮之吼100%股权，交易金额为27亿元。其中，以现金方式支付狮之吼对价的12.037%，总计3.25亿元；以发行股份的方式交易对价的87.963%，总计23.75亿元。
需要说明的是，交易对手中的厦门允能天成投资管理合伙企业（有限合伙）、厦门允能天宇投资管理合伙企业（有限合伙）为公司的关联单位。
以12月31日为评估基准日，狮之吼净资产账面值为2.49亿元，采用收益法评估值为27.78亿元，评估增值25.29亿元，评估增值率高达1,014.79%。
此次并购形成商誉22.7亿元，高商誉、高溢价也对应着高承诺。
鲁锦及其一致行动人、天成投资及天宇投资承诺，狮之吼、、扣非净利润分别不低于19,200万元、24,960万元、32,448万元。
狮之吼在超精准的完成了业绩承诺，实际扣非净利润1.94亿元，完成率为100.93%；业绩下滑，扣非净利润仅为1.65亿元，同比减少14.97%，只完成了承诺业绩的66.02%。
（数据来源：公司关于狮之吼业绩完成情况专项报告整理）
由于狮之吼业绩不及预期，公司在对并购狮子吼形成的商誉计提了8.53亿元的减值。这也是致使公司亏损的最主要的原因！
这TM才赚了几个钱啊，直接一提就是8个多亿，搞的像自己印钱一样。其实倒也没错，人家印股票不就是印钱吗？
五、结语
公司游戏加速器业务盈利水平在下滑，进行了一次报表粉饰后，想在手游领域分一杯羹的念想也被参股公司的不争气打消了，并购业务业绩缩水。但是面对财务洗澡的机遇，公司爽快的进行了一波减值。
上半年，迅游科技收入、利润及经营活动产生的现金流量净额与上年同期相比，均出现了下滑的趋势。
（数据来源：公司半年度报告）
截至6月末，账面长期股权投资剩余4.76亿元，商誉14.17亿元，静静地等待下一波减值时机的到来。
（数据来源：公司半年度报告）
控股股东目前也是债务累累，公司开启了与控股股东比惨模式。
