来源：金融1号院
彭妍
岁末年初，银行业投资策略报告已纷纷出炉。近期，国盛证券发布年度策略研报，该报告从资产质量、资产摆布、息差、投资建议四个方面对银行业投资策略进行解读。
报告认为，银行资产质量将继续保持稳定，继续看好银行板块投资价值，在个股关注方面，主要关注2条主线：首先是优质零售银行，例如，招行、常熟银行(8.950, 0.10, 1.13%)等。其次，低估值、对公业务综合能力较优的银行，例如工行等。
银行资产质量将继续保持稳定
回顾，宏观经济下行压力加大的情况下，市场预期较为悲观，板块PB （LF）仅0.77x左右，对应隐含不良率约13%，但从实际表现来看，银行的资产质量却持续改善，与经济下行出现“背离”。
造成这种背离的原因是什么，研报表示，除了银行努力减轻存量包袱、不断优化信贷结构的因素外，另一个重要的原因在于，过去几年在严监管政策的引导下，银行的商业模式发生了本质的改变，业态更加健康，风险更加可控。到当前阶段，银行的资产质量已足够“扎实”、“干净”。
具体来看，银行核销及处置力度加大，不良认定标准不断提高，风险抵御能力不断增强、不良生成情况保持稳定、高频数据表现平稳。另外，以来，强金融监管下，银行业态更健康，风险偏好也明显下降，新增风险有限，主要体现在三个方面，分别为银行业风险主动“降速”、风险偏好更稳健、业务更规范，资产质量更扎实。
在国盛证券分析师马婷婷看来，银行的资产质量将继续保持稳定。首先是银行零售资产质量天生相对稳定，尽管近期消费金融领域风险有所提升，但是消费金融风险预计整体可控。其次是对公业务，多信号指向对公存量包袱已大幅减轻，在经济稳健的情况下，对公业务资产质量将保持稳定。除此之外，银行资产质量继续保持稳定最重要的积极因素是逆周期调节继续加码。
资产摆布仍以信贷为主力
大环境上看，以来市场再一次进入“低利率+宽信用”周期 ，预计行业规模增速将继续稳中略升。但相比历史前几轮宽信用周期的区别在于，市场面临着更大的“资产荒”+“负债荒”的局面，因此从银行供给角度分析入手更具意义。
研报分析指出，首先，在逆周期调节加码+低利率环境下，银行业规模增速将提升，但空间相对有限；其次，资产摆布继续以贷款为核心，其中零售中按揭继续保持稳定，经营贷增速将稳步提升；再次，对公投放已有所回暖，逆周期政策+低利率环境下银行或主动拉长久期，对公中长期或将成为支撑；最后，在非信贷资产方面，考虑地方债额度加码，银行将继续增持。
从方向上看，银行业息差确有收窄的趋势，市场已充分预期，但更细节的角度看，不必过于悲观，主要体现在以下几方面：首先，相比下调基准利率，LPR仅影响增量部分，且对零售贷款整体影响较小，或比市场预想的更缓和；其次，银行自身结构调整（如加大高收益的小微、制造业贷款投放）因素或形成一定对冲；为市场化降低企业融资成本，政策层面也会有对应的对冲。
总体来看，虽然短期扰动息差的因素较多，这使得预判下降几个bps意义不大。中长期看，“同业红利”接近尾声的背景下，银行负债端存款为息差分化的关键，用心经营客群的银行将长期跑赢。
继续看好银行板块投资价值
国盛证券认为，银行业基本面整体稳健，利润增速虽稳中略降，但仍较为稳健。从五个方面来看，首先，利息净收入。考虑息差仍有一定收窄压力，预计增速稳中略降，但预计幅度不会太大；其次，手续费及佣金收入。理财余额保持稳定，关注过渡期截止前，银行的处置节奏；再次，其他非息收入。I9准则切换下带来其他非息收入的一次性波动，这一因素减缓；然后，管理费用。除个别银行将加大IT投入可能带来一定影响外，大部分银行预计仍保持稳定。最后，拨备计提，银行间或存在分化。风险分类进一步趋严的情况下，部分银行信用成本仍将提升；资产质量已足够优质的银行，若未来新增风险稳定，拨备计提力度可自然下降。
从投资角度看，一方面是低估值+盈利能力相对较强，配置性价比较高。历史横向对比，银行板块当前PB仅0.77x，处于历史低位，安全边际足；行业间纵向比较 ，银行ROE水平（年化）为14%，行业排名前五，盈利能力相对较强，但估值最低，极具配置价值。另一方面是高股息率，可获得稳健的投资收益。板块整体股息率在3.9%左右，国有五大行股息率均在4%以上，高于3%左右的十年期国债收益率。
从增量资金的角度，外资持续流入的趋势不变，各类投资风格中价值投资占比将有所提升，利好银行板块。
在投资建议和个股推荐上，国盛证券分析师马婷婷认为，继续看好银行板块投资价值。在个股关注方面，主要关注2条主线：首先是用心经营客群，强者恒强、负债稳定的优质零售银行，例如，招行、常熟银行等。其次，低估值、对公业务综合能力较优的银行，例如工行等。
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责任编辑：王帅
