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从6月中旬开始，恒瑞医药股价又进入一轮调整。在此过程中，7月9日出现了超过3%的大幅下挫，7月16日又出现了接近3%的下挫。
在A股市场中，由于信息不完全对称的缘故，每当投资者手中的股票出现较大幅度的下跌的时候，持有人的心中都会在敲鼓：是不是有什么潜在的风险即将发生，而自己又不知道？是不是公司的基本面出现了某些不为人知的重大变化，机构已经知道而自己不知道？诸如此类的担心多不胜数。
此乃人之常情，在我看来，如果投资者愿意投入更多的时间、精力去收集并研究投资对象的基本面，或许就会更坦然地面对突如其来的股价波动了。
具体到恒瑞医药，我个人觉得可能会存在三种潜在的影响基本面质量的风险。
一、与豪森的关系
恒瑞与豪森一直是相伴共存的关系。不仅是两家公司的实际控制人之间的夫妻关系，更是因为二者的经营范围存在的千丝万缕的关系。
我一直非常在意恒瑞与豪森的关系，并坚持认为：这是恒瑞存在的最大风险，也是我始终关注的重点所在。幸运的是，到目前为止，二者之间虽然存在一些不清不楚的利益交叉关系，例如：某些新闻报道和卖方报告中提到的批文号交叉使用问题，产品线重叠问题，销售渠道共享问题等等，但是，截止到目前为止，二者之间没有泄露出重大的利益输送关系，没有重大的关联交易问题，没有重大的资金占用问题。这就保障了恒瑞的重大利益没有露出点，不会存在伤害股东权益的问题。
因此，我认为：只要恒瑞与豪森的关系可以维持住目前的状态，就不会影响我对恒瑞的看法。但是，一日不解决这个问题，始终是如鲠在喉。
恒瑞与豪森的关系已经是一种长期存在的事实了，在没有发生重大变化的情况下，这个问题只能影响长期投资者对恒瑞的估值水平，但不会对短期股价波动产生影响，所以，短期的股价波动应该与此没有关系。
二、药品研发的风险
我把恒瑞清晰地定义为“研发型药企”。其全部估值溢价就是来自于“药品研发”。因此，如果恒瑞的药品研发工作出现重大风险、重大转变的话，恒瑞就一定会被我排除在投资名单之外，这是毋庸置疑的。
那么，什么是研发风险呢？
很明确：降低研发风险并不意味着所有在研药品全部成功，降低研发风险并不意味着全部获批产品都获得巨大的商业成功，降低研发风险并不意味着全部获批产品都获得惊人的高利润回报。
研发风险主要体现在以下几点：
1、在研产品与现有产品线脱节
二者的脱节意味着公司必须对全新的项目进行全新的投入，包括巨大的人力、物力和财力，并要求公司重新培育新的销售渠道、销售人员，甚至是新的销售体系。毕竟，一个缺乏连贯性的公司是难以有效降低成本、提高效率的。
恒瑞做的很好，这一点来看，投资者完全没有担心的必要。相反，长期投资者对此应给予额外的加分。
那么是不是公司不能开发新的产品线呢？当然不是，下面来回答第二个问题
2、在研产品不能形成产品线
医药公司当然要连续投入研发中，并注重新的产品方向。但是，并非每个具有挣钱潜力的产品方向都是公司的重点。
研发型公司的投入重点是：未来的产品可以形成产品线，可以形成集团群体，这样便于发挥互补的效应，更有效地利用生产线的投资于销售渠道。
对于恒瑞而言，糖尿病是一个新的方向。相对于既有的产品而言（抗肿瘤药物麻醉/造影），公司必须要开辟新的销售渠道、团队，这必然意味着重大的投入，随之而来的是折旧费用。
可以乐观对待吗？当然可以！
恒瑞已经用自己的实际行动证明了一点：好的产品卖出好的收入、好的利润。如果考虑到瑞格列汀所属的列汀类药物的销售潜力，我们可以有足够的期望去等待恒瑞的成绩。当然，双胍类药品和阿卡波糖片的销售成功是很难再短期内被超越的，特别是阿卡波糖片原料的合成难度非常高，令这个已经过了专利期的药品仍然可以维持高价和高利润。或许，列汀类药品的价格会是一个不错的手段。
3、在研产品的方向不明确
盲目投入大量的费用到研发上面，从而浪费了时间、精力、资金、资源是每一个研发型药企所无法承受的。
从在研产品的名单看，恒瑞似乎已经确定了肿瘤、糖尿病和心血管的主攻方向。而这三大类疾病所带来的市场空间是不需要投资者去考虑的问题，因为那里完全是一片蓝海，是等待国内药企去开发并占领的市场。当然，需要的是有真材实料，需要的是有真功夫、好产品。从目前的情况看，如果恒瑞做不到，是在难以想象其他什么企业可以做到。
三、产品质量风险
药品质量的好坏直接影响患者的治疗结果。因此，产品质量风险是每一个药企都要面对的长期风险。任何一次生产线的小意外，都将带来巨大的信誉危机。
这种偶发性的风险是投资者完全无法预期的，即使是管理层自己都无法完全预期。对于普通投资者而言，或许拼的是人品吧。
对于恒瑞而言，能连续获得欧美日的药品监管当局的批文，似乎就是对恒瑞生产质量的最好背书吧。
总而言之，恒瑞应该算是国内首屈一指的研发型药企，从长期看，上述三点风险中值得我们担心的只有第一点（恒瑞与豪森的关系）而已；至于第二点（药品研发风险）是暂时不需要考虑的，相反，应该是恒瑞的加分项；至于第三点（产品质量风险），那拼的就是人品了。如果我们大家的人品都很好，或许就不会碰到黑天鹅吧。
（作者：吕乐人）
