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巴菲特最关注的的财务指标是净资产收益率。它揭示了企业在所赚得的每一美元利润的背后,使用了多少股东资金。它代表了资金的投资效率。巴菲特1979年致股东信:
“我们不认为应该对每股盈 余过于关注,虽然这一年我们可运用的资金又增加了不少,但运用的绩效 却反而不如前一个年度。即便是利率固定的定期存款账户,只要摆着不 动,将分得的利息滚入本金,每年的盈余还是能达到稳定成长的效果。 个静止不动的时钟,只要不注意,看起来也像是运作正常的时钟。所以我 们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于其股东权益报酬率(排除不 当的财务杠杆或会计做账),而非每股盈余的成长与否。”
那么什么是净资产收益率呢?简言之,就是公司的利润与股东权益之比。他代表股东每投入一块钱的收益是多少。净资产收益率高,则代表公司资金回报率高,公司运营效率高,公司股东创造更多的价值;反之,则为股东创造的价值较少。从净资产收益率这个指标的含义来说,用它来评估公司对股东的回报再合适不过了。
细数一下A股的十倍股,这些公司的净资产收益率普遍较高,为股东创造了可观的回报。例如,格力电器、贵州茅台、万科这些股票上市以来,已经增长了几百倍,甚至上千倍,他们的净资产收益率指标也异常的高。
既然高净资产收益率(ROE)公司是产生大牛股的摇篮,那哪类公司ROE较高呢?根据杜邦公式,净资产收益率分解后得出三个影响因素:销售净利润率、总资产周转率和杠杆率。
因此,高ROE公司原因通常是这三个方面,净利润率高,资产周转快,或者是杠杆率较高。这三个不同的因素,可把公司分为三个大类,每个因素带来高ROE,均有产生大牛股的基因。
01高净利润率公司
由高净利润率带来高净资产收益率的企业代表就是白酒企业,贵州茅台、五粮液及洋河股份的净资产收益率分别为34%、22.8%和26%,他们的净利润率分别为45.6%、33.5%和33.6%。以贵州茅台公司为例,它的资产负债率仅为26.5%,没有有息负债;营业收入为771.99亿元,比上其净资产1174亿元,资产周转率仅为0.66左右。因此,贵州茅台34%的净资产收益率完全是由其极高的利润率造就的,根据年报数据,它的毛利率可达到91.14%,飞天茅台每瓶的生产成本在50-60元之间,出厂价在969元/瓶,剔除增值税因素,每瓶酒可贡献营业收入828元左右,一本万利的生意。
巴菲特说,投资就像滚雪球,要找到长长的坡和厚厚的雪,白酒行业无疑就是滚雪球最佳的长坡。初至今,白酒类上市公司的也是一路长牛,贵州茅台股价也率先突破千元,成为当之无愧的股王。
高毛利,高净利这类公司,通常是轻资产运营。这类公司产品往往有一定的品牌力,从而进行差异化竞争,竞争相对不激烈。相对于其公司创造的价值,只需花很少的投入就可保证公司正常运营;并且扩大生产时,资本消耗也不大,这就保证了公司能创造充沛的自由现金流,为股东的长期回报打下基础。因此,选择投资标的公司,优先寻找拥有品牌优势、轻资产、高毛利类的企业。
02高杠杆类公司
由高杠杆率带来高净资产收益率的企业代表就是金融地产类公司,如中国平安、招商银行、万科等公司。以招商银行为例,其末总资产为6.75万亿,归属于母公司股东权益只有5401亿元,资产负债率为91.94%,杠杆倍数约11倍。所以也就造就了只有1.24%的总资产收益率,却产生16.6%的净资产收益率。
相对来说,高杠杆类的公司经营风险较大,因为高杠杆的左右,企业的竞争优势和不确定性均被放大,不容有任何闪失,否则本金就会被吞噬。还以招商银行为例,不良贷款余额为516亿,计提信用减值损失608亿元,相较于其5401亿元的净资产,比例较大。金融行业是一个经营风险的行业,投资这类企业,不仅要看其净资产收益率,还需评估其风险控制能力。能可以合理的估值买最有效的企业股票,也不用低廉的价格买风控不好的公司,因为稍不注意,可能有倒闭的风险。
03高资产周转率类公司
由高资产周转率带来高净资产收益率的代表主要有制造业、零售业等行业。以美的集团为例,收入2618亿元,净利润202亿元,净利润率仅为7.7%,但是其仍为股东创造了高达25.66%的股东权益回报率。究其原因,还是其净资产周转率较高,末美的集团净资产为925亿元,净资产周转率达到了2.8,处于较高水平。
高周转类企业通常竞争较激烈,所以,毛利率、净利率指标较低,但是由于销量很大,能做到“薄利多销”也能为股东带来较好的回报。此类企业的关键在于成本控制,成本能控制住就能拉大与竞争对手的差距,继而建立起牢固的护城河。零售业巨头沃尔玛创始人说,买的低,才能卖的低。成本的优势让沃尔玛竞争优势牢不可破。因此,投资此类企业股票,要找成本控制优秀的公司。
结语
高净资产收益率(ROE)的公司通常来说可为公司创造更多的价值,但是高ROE的来源不尽相同。综合来看,具有一定品牌优势,高毛利产品的公司竞争环境更加缓和,竞争力较为持久。
而靠高杠杆和高周转做到的高净资产收益率,其竞争环境较为恶劣,这些企业通常是行业的龙头,靠着优秀的风险管理和成本控制等能力,为股东带来较高的回报。
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作者:时光里的角落
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