业绩稳健多元发展内生外延整合产业链
——裕同科技（002831）中报点评
秦一超 15068158779
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事件：
公司发布半年报。上半年实现营收36.8亿元，同比增长12.1%；归母净利润3亿元，同比增长11.2%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长16.2%，其中经营性现金流达12亿元，同比高增49%。
投资摘要：
业绩增长稳健，多元化战略促提升。上半年实现营收36.8亿元，同比增长12.1%；归母净利润3亿元，增速11.2%，符合市场一致预期。其中Q2营收实现19亿元，同比增速13.6%，归母净利润收1.4亿元，同比增长11.8%，环比增速稳健。。主营精品盒、纸箱、说明书、不干胶营收分为26.2/3.5/3.1/0.8亿元，同比增速7.3%/3.7%/3.6%/72.6%,不干胶业务高增主要因深圳云创客户订单增加所致，此外其他主营受江苏德晋并表影响增速99.5%至3.3亿元，公司新老客户良好推进致各主营产品增长稳健。
优化战略逆势上扬，原材料下降毛利升高：公司是国内领先的包装整体解决方案服务商，通过不断优化战略策略，以及受益于上游原材料纸张等价格回落，公司整体毛利率提升3.4pct至28%，精品盒/说明书/纸箱分别实现毛利率同比增长5.1%/2.1%/2.2%，达到30.4%/33.4%/15%。
分散核心市场风险，实现优质客户资源多元化。在原有智能硬件市场基础上，增强了烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度，尤其是在化妆品和日化市场，深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户。报告期内，大客户中小米、联想、哈曼、水井坊等销售额增长较多，成长期客户中歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速迅猛。公司以前瞻性布局覆盖客户资源，有望进一步提高市场份额。
内生外延双轮驱动，推进产业链整合。近年来公司加大外延并购步伐，并购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权、上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务，相关多元化迈出了坚实步伐。同时公司持续推进产业链延伸以内生拉动产业布局，公司拟发行不超过14亿元可转债，用于宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目及许昌裕同包装产业基地建设项。伴随项目落地公司多元化、一体化产品线进进一步延伸，从而使客户的多样化需求得到更好满足。
投资策略：公司在全球经济形势下行的大环境下，通过开发新客户和新市场、延伸产品线、投资并购等战略，持续保持稳定增长。我们预计，公司19-归母净利润分别为11.1/ 13/15亿元，增速17.9%/17%/14.9%，EPS为1.27/1.49/1.71元，对应PE为15.8/13.5/11.8，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：客户流失风险，原材料成本上涨，行业竞争加剧。
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【申港家电】秦一超 15068158779
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