本周关注个股 南大光电、贵广网络、克明面业
1.南大光电（300346）——多维业务积极推进，半导体材料国产先锋
事件：南大光电度报告显示，实现营业收入2.28亿，同比增长28.76%；实现归母净利0.51亿，同比增长51.43%；销售毛利率52.23%，比上年同期增长3.3个百分点，销售净利率24.31%，比上年同期增长4.11个百分点。公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.40元，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
此外，公司今天还发布了一季度业绩预告，一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1500-1800万元，比上年同期增加约：42.22%-70.67%。
投资要点
高纯特气快速成长为公司业绩飞跃的第二担当。公司电子特气（高纯磷烷和砷烷）实现营业收入0.78亿，比上年同期大幅增长116.67%。电子特气自“02专项”立项以来，经过多年潜心研发，纯度已达6N级别，实现了在LED行业的快速导入，并且在IC行业也开始逐步替代海外产品，已成为公司新的利润增长点。公司年报第一次对特气单独列项，当时占总营业收入的比重为20.16%，这一数据已经快速成长至34.34%。在一个外资近乎垄断的行业中，仅用了数年时间便能取得如此成就，实属不易。对公司而言，特气的快速成长，还改变了南大以往对MO源业务单一倚赖的主营弊病。高增长的一季报业绩预告中，公司也明确提及首要因素源于特气产品销量显着增长，易见，第二战场将继续为南大提供明确增量弹性。
在LED行业景气度下行的背景下，MO源实现逆周期成长。下游LED照明行业需求放缓，芯片厂开工率有所下滑，MO源作为LED上游原料，无论总量还是价格均面临着相当的考验。从结果来看，除了在总营收中占比较小的三甲基铝同比下降之外，其余MO源产品均实现了总体营业收入的正向成长，公司所付出的努力显而易见。除内部升级再造与降本增效之外，我们认为公司有两个关键布局为未来市场份额的持续提升打下了扎实基础：
a）实施了“年产170吨MO源和高K三甲基铝生产项目”，这并非简单的“逆周期扩张”，公司不仅将通过规模效应逼退部分恶意竞争对手，同时还可以为半导体客户提供超纯的高K三甲基铝，实现向光伏和IC行业的切入。
b）快速布局海外市场，购买了公司MO源产品在北美地区独家代理商Sonata,LLC旗下的销售业务和销售渠道，将有利于公司直接面对Cree、Lumileds等重要客户，可以实现自主维护北美地区客户关系，并直接了解客户与市场需求，逐渐扩大北美地区MO源市场占有率
ALD前驱体初现曙光，抢占IC先进制程高地。某种意义上来说，ALD前驱体可能会成为公司业绩成长的第三动力源。随着半导体制程向深亚微米不断演进，极限尺度为PVD和CVD镀膜带来较大挑战，ALD工艺作为CVD的自然延伸，开始在半导体工业扮演着越来越重要的角色。前驱体作为该种工艺的核心原料，则是决定ALD镀膜优劣的关键，为弥补国产半导体在此领域的缺失，南大光电自起开始承担02专项“20-14nm前驱体项目”研发。ALD前驱体与MO源具有技术同源性，公司在这一方向上具备先天优势。
年报中公司仅提及“获得试生产资质，并取得客户认证和初步销售”；在年报中已经可以“进行初步的销售推广…其中，TDMAT等产品在中芯国际若干分厂都进行了认证并陆续通过，可以实现小批量供应”。随着ALD前驱体取得更多客户的认可与批量销售，该部分业务将有望复刻高纯磷烷与砷烷成长轨迹，但ALD前驱体项目如能成功放量，包括后续的光刻胶项目，其市场受众（集成电路）与盈利能力，都将为公司烙印下更深刻的半导体属性。
“02专项”大力支持，高端光刻胶国产化进行时。公司193nm光刻胶产业化项目获国家“02专项”正式立项。南大光电于启动193nm ArF光刻胶开发项目，经过短短一年时间，即达到“02专项”（一期）的各项指标要求，公司研发实力可见一斑。获得“02专项”支持以后，南大光电有望获得产业链上下游的协同共振优势。但我们也清晰的认识到，光刻胶项目之难，与之前的所有项目都不一而同，光刻胶项目由公司原技术总监许从应先生亲自带队，足以见得公司对该项目的绝对重视。南大在这一领域如能有所建树，将会是我国国产半导体辅材自主化进程的最高光时刻。
盈利预测及投资评级：维持公司买入评级。作为一个能同时在“电子特气、ALD前驱体及193nn光刻胶”等多个领域获得国家“02专项”大力支持的企业，充分说明了南大光电在半导体材料方面无论是研发实力还是产业资源，均处于国内首屈一指的地位，随着其各项业务的顺利推进，其未来将无疑会是国产半导体材料版图上的一颗明珠。与此同时，公司的业绩也迎来成长黄金期，我们判断一季度的高增长只是公司全年成长的一个缩影，预计公司-将分别实现净利润0.81、1.21、1.70亿元，对应-PE 45.14、30.25、21.58倍，坚定维持公司买入评级。
风险提示：1）MO源需求反弹不及预期；2）电子气体市场推广不及预期；3）ALD前驱体客户认证与供应不及预期；4）光刻胶研发与量产落地进度不及预期。
分析师：王凌涛 S0350514080002
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2.克明面业（002661）：成本+技术+营销+管理，全方位升级突破
（1）成本上越来越有竞争优势
公司优化生产基地，实现产业链一体化，可较大幅度降低采购成本。公司在乌鲁木齐、河南延津、河南遂平、成都、华东布局工厂，将工厂直接建在原料厂区，采购和物流成本更低。此外，自建面粉厂，向小麦种植农户直接收购小麦，节省了小麦贸易商、面粉贸易商环节，节约了包装费、物流费、装卸费等成本，合计预计在150-200元/吨；面粉和挂面的使用比例是1:0.97，相当于1吨面条需要1.031吨面粉。由此，自建面粉厂后生产的每吨挂面可节约的费用约为155-206元.参照数据，面制品收入19.36亿元，销量约42万吨，平均单价约为4600元/吨，相当于提高3.26%-4.35%的毛利率。自供面粉50%，提高约1.69-2.24%的毛利率，自供面粉75%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率，自供面粉100%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率。
小麦季节性价差套利。每年6-8月份新麦收购旺季，小麦价格要远低于当年12月-次年5月份价格（约低10%-12%左右），扣除资金成本和仓储成本，预计有5%-8%的毛利率贡献。提前收购小麦花费约2亿资金，约能额外贡献1000万利润。预计花费更多的资金提前收购小麦，约能额外贡献更大的利润。
新工厂自动化效率提高。公司生产基地建设从过去南县、武汉、长沙的小基地到河南、华东的大基地，新工厂全部采用日本先进技术，生产效率大幅提高，单位成本大幅降低。
采购成本和生产成本的降低，预计能给公司带来的效益：一是现有中高端面条毛利率提升，改善盈利；二是可以全面推出中低端产品，覆盖城乡结合部、县城及以下乡镇农村市场，从而大幅提高销售规模，降低期间费用率，提升盈利能力。
（2）技术上精益求精，针对产品的每个点专人负责研究
挂面仔细鉴别还是有品质差异的，劲道、爽滑、柔韧、不粘锅，不同品牌做出来的面条品质是有区别的，经常吃面条的人都有感觉，能分出产品的差异化。
克明面业自1984年以来，开始生产面条就十分关注品质，公司在研发上的投入累计已经1个多亿元。公司在品质技术上精益求精，下半年开始，公司针对面条各个点的技术，有专人负责研究提高和突破。
（3）营销突出产品卖点和加强品牌传播
公司对产品线进行持续完善，高中低端分各“子品牌”进行区隔，下半年开始对产品卖点不断梳理，在包装上突出卖点，比如：超高端”苦荞面、燕麦面、儿童面”倡导“粗粮、精细，好原料自然好营养的”健康理念；高端“华夏一面”倡导“100%进口优质小麦、高温工艺，Q滑劲道好，耐煮弹性足”；中高端“陈克明”根据原味、爽滑、柔韧、高筋等以品质区别分类;中端按“圆面、细面、宽面”等按照物理形状来划分；针对乡镇农村市场，推出低端“来碗面”品牌。不同档次产品，在原料和包装上都有较为显着的差异。如此，以便不同消费者做出更好的选择，市场实际效果反馈动销比之前更好。
公司在品牌推广上也积极投入。在“非诚勿扰”电视节目上贯名“陈克明”品牌。此外，在高铁6组线路做贯名等广告宣传。消费品除了品质好之外，品牌宣传提升消费者认知也很重要。克明面业过去在品牌宣传上比较薄弱，目前管理层十分重视，今后有望加大品牌宣传投入。
（4）管理更加精细，量化考核到每个业务单元
销售上，完善与客户签订合同的严肃性，公司规定时间给经销商结算费用，大幅提高售后服务效率。此外，公司内部还推行“阿米巴”管理模式，量化考核到每个业务单元，让每个业务单元都知道自身的成本和产出，以便更好的控制成本，提升业绩。
（5）面条市场容量约1600亿元，公司实现百亿目标有很大机会
整个面条行业，约有1500多亿元规模，其中挂面约600万吨，约300亿元规模，方便面约850亿元规模，生鲜面约1000万吨，约500亿元规模。在1600亿元规模的大行业里，我们假如克明面业做到市场份额的6%多，则实现100个亿是完全有机会的。
目前克明的市场主要集中在淮河以南地区（河南山东以南），北方市场销量很小，预计目前占公司总收入比不到20%，而北方居民以面食为主，未来有很大的市场潜力。
（6）五谷道场具备产品差异化竞争优势，公司收购后在包装和卖点上都做了很大改良
五谷道场销售额预计不到1个亿，亏损预计2000多万。根据搜狐财经报道，五谷道场历史上曾创下20亿元的年销售记录，有较高的品牌知名度。在品质上，面饼比较劲道，有差异化竞争优势。公司收购后在包装盒卖点上都做了很大改良。工厂搬迁到河南延津后，自供面粉，与挂面“抛货与重货”搭配运输，生产成本和物流成本都大幅降低。我们预计，五谷道场能实现收入2.5-3个亿，净利润实现盈亏平衡到1000万元。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。预测公司/19/EPS分别为0.57/0.83/1.16元，对应/19/PE为23.43/16.12/11.53倍，维持“买入”评级。
风险提示：自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期；中低端产品市场开拓不及预期；营销管理改革不及预期；五谷道场销售不及预期；大股东股权质押的平仓风险；食品安全。
分析师：余春生
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