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票据市场这十年解读1：服务实体经济能力进一步增强
这十年，票据签发贴现规模进一步提升，对实体经济支持力度加大。数据显示： 票据承兑发生额为24.15万亿元，票据承兑发生额为17.9万亿元，同比增长34.9%；票据贴现发生额为45.9万亿元，为31.6万亿元，同比增长45.3%。 同时，十八大以来票据价格中枢总体下移，使实体经济能够以更低成本通过票据市场融得资金。票据贴现加权平均利率为2.85%，较LPR（一年期）均值低100个基点，利差较上年同比扩大7个基点，为企业节约融资成本超过1000亿元。
银行承兑汇票是怎么变成投资产品的，你给我讲清楚逻辑
票据理财是基于票据到期之前的贴现融资功能：持票人向出资方让出一定的贴息，其实就是持票人的融资成本，来换取一定数量的现金，从而解决票据的流动性问题，出让的贴息和它获得的现金，二者加起来就是票据的票面金额，我们通常讲的票据理财的利率其实是一个不严谨的说法，应该是叫贴息率。因为它不是基于本金的增值而是在本金里面贴付一定的金额利息，来解决流动性的问题，它并不是利率的概念。
由于票据有了融资的功能，出资方得到了收益，就是持票人给的贴息，这里就产生了它的理财属性。
根据最新央行上海票据交易所业务大数据，现在承兑票据市场存量有150万亿元，99%承兑汇票已经电子化，今年交易业务量增加36%！ 每天承兑汇票交易量86万亿元左右！ 给中小微企业直接减少利息成本30%左右！ 不知道去年这个时候有几个专家所言！要取消承兑汇票，现在怎么想吗！
应该大力发展汇票结算，通过承兑汇票结算彻底降低利息成本！
建筑公司的张总拿着1800万元的商业承兑汇票去某房地产公司要求兑付。房地产公司的会计告诉张总，接到集团通知，所有商业承兑汇票一律延期3个月兑付，延期兑付的利息按年利率8%计算。
我对张总说，最近听说这家房地产公司的资金状况不是太好，现在出现商业承兑汇票延期兑付的情况，你要小心了！
张总说，是的，听说他们集团公司高管的工资都停止发放了！今天，我们干这家房地产公司的工程的几家建筑公司开了个碰头会，商量了一下对策。
我问张总，你们商量的结果是什么？
张总说，每家建筑公司的想法都不一样，所以，没形成统一意见。现在，我们都面临着三种选择：
一、起诉房地产公司。
房地产公司用6个月的商业承兑汇票结算工程款，本身就是占用建筑公司的资金，压榨建筑公司的利益，现在到期不能兑付，这是违约行为。
所以，如果建筑公司起诉房地产公司，百分之百胜诉。
但是，一家建筑公司起诉房地产公司，肯定会起连锁反应，说不定能让房地产公司整个破产，如果房地产公司破产了，建筑公司即使胜诉了也会损失惨重。
二、继续持有商业承兑汇票3个月。
如果房地产公司资金紧张的状况在3个月后得到缓解，那么，建筑公司能多收工程款10%的利息，像我公司这样，能拿到1800×10%＝180万元的利息。
但是，房地产公司3个月后的资金状况怎么样，没人知道。
三、把手里的商业承兑汇票拿去贴现。
市场上有专门的票据公司，这家房地产公司的商业承兑汇票贴现率原来是8%，现在是25%。
这种方式变现最快，但是1800万元的商业承兑汇票只能拿到1800×75%＝1350万元，损失了450万元。
张总接着说，去起诉房地产公司是不可能的！所以，只能继续持有商业承兑汇票或者贴现，我想继续持有商业承兑汇票，但是，怕我们公司的其他股东不同意！这样吧，你帮我算一下，如果把商业承兑汇票拿去贴现，我们这个工程要亏多少钱，我再去和其他股东商量一下。
这个工程的材料费500万元，全部取得了13%的增值税专用发票，人工费等支出合计900万元，也都有合格的税前扣除凭证，那么：
一、收入。
虽然商业承兑汇票贴现后只拿到了1350万元，但是，建筑公司给房地产公司开的是1800万元的9%的增值税专用发票，票据贴现不影响应税收入。
应税收入＝1800/（1+9%）＝1651.38万元；
二、成本、费用。
材料成本＝500/（1+13%）＝500/1.13=442.48万元；
人工费等支出900万元；
合计＝442.48+900=1342.48万元；
三、税金。
应交增值税＝1651.38×9%-442.48×13%＝91.10万元；
应交附加税＝91.10×（7%+3%+2%）＝10.93万元；
应交印花税＝1800×0.0003+500×0.0003=0.69万元；
四、应交企业所得税。
应纳税所得额＝1651.38-1342.48-10.93-0.69=297.28万元；
应交企业所得税＝297.28×25%＝74.32万元。
可能有人要说，你算的不对，贴现息450万元应当算作建筑公司的成本在企业所得税前扣除，扣除过后是没有企业所得税的！
请注意，市场上的大多数票据公司进行票据贴现业务，是一种非法金融业务活动，它们开不了票据贴现业务的发票，也无法到税务机关代开发票，所以，建筑公司的贴现息450万元无法取得发票，只能拿到票据公司的收据，也就无法在企业所得税前扣除。
综上所述，建筑公司应交税金合计＝91.1+10.93+0.69+74.32=177.04万元，净亏损1400+177.04-1350=227.04万元。
张总说，其实我们公司的亏损额比你算的还要多，我们公司干这个工程，付出的1400万元成本费用，有好多都是借的，6个月时间，我们光付利息就付了100多万元，因为没有利息费发票，所以就没入账。
我问张总，那你现在准备怎么办呢？
张总说，本来能挣几百万的工程，现在要亏几百万，我不知道该怎么办了，我先去和其他股东商量一下，看看他们是什么意见再做决定吧！
唉，商业承兑汇票实质上是掌握资源的大型企业向中小企业转嫁金融成本的白条，称之为市场上的金融毒瘤一点都不过分，在此奉劝大家，不到万不得已，一定不要接收商业承兑汇票！
从4个阶段来看，美元货币国际化的进程，有何特点？
1870-19，美元国际化蓄势阶段
美国南北战争结束以后，经济飞跃发展，逐渐成为世界主要的生产和服务输出国。1870年美国的商品和服务生产已经超过了英国；19，美国的商品出口超过了英国成为世界第一。
虽然经济总量已经位列世界前列，但美国缺乏成熟的金融市场和统一的金融管理机构。
频繁的金融波动显著影响美元汇率，国际市场对于美元币值稳定缺乏信心；金融市场不完善、利率过高又使得贸易融资不具吸引力，因此美元在当时还未成为有竞争力的国际货币，在国际市场上的地位不仅不如英镑，相比法郎和德国马克等其他欧洲货币的国际使用也有很大差距。
1914-1944年，美元崛起阶段
美国政府反思1907年大恐慌的原因，在国内推行一系列金融改革措施。一战以前的美国金融交易缺乏实体进出口业务支持，与股市投资无异，无法像英国一样借由金融市场的贸易承兑汇票业务保持利率稳定，进而防止市场大幅度异常波动的发生。
19底通过《联邦储备法案》，19美联储正式开始运作。建立美联储，一方面是为了更好推行宏观经济政策，避免出现利率大幅波动；另一方面力图推动贸易信贷市场的建立。
美联储的建立可以视作美元货币替代进程开始的标志，美国在国内推行一系列金融改革措施，并力图推动贸易信贷市场的建立，美国金融稳定性日趋增强、市场稳步发展。
英、法、德等几个主要国家都被迫放弃了金本位制，金融市场流动性匮乏，同时英镑价格剧烈波动，欧洲的银行开始转而接受美元票据，纽约票据市场得以快速发展。
一战期间美国本土未受影响，成为世界工厂和世界粮仓，二战期间，美国又借资本输出赚取黄金，仅“租借法案”就向盟国提供了超过470亿美元的货币和劳务。二战结束时黄金储备占全世界的59%。
同时英国和其他欧洲主要国家在二战期间元气大伤，美元在世界范围内已经没有对手，实际已经具备行使世界货币职能的实力。
1944-1973年，美国国际货币地位正式确立
1940年之后，英美两国就开始谋划二战之后的国际货币体系，英国的“凯恩斯计划”主张建立一个国际清算联盟，为国际结算提供广泛融资，在各国协调充分就业与国际收支平衡目标时允许更富弹性的汇率，美国等长期保持国际收支盈余的国家有义务向其他国家的总提款权提供资金。
而美国的“怀特计划”主张放松外汇管制，重建多边自由贸易体系，并实行针对单一国际货币的固定汇率制度。
1944年，经过一系列的政治斡旋和角力，以美国倡导的“怀特计划”为蓝本的战后国际货币体系——布雷顿森林体系正式确立。布雷顿森林体系采用“美元-黄金本位制”，即美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的模式，使美元实际上成为了黄金等价物，确立了美元在国际货币体系中的中心地位。
同时，美国借欧洲战后重建的契机，《英美贸易和金融协定》、“马歇尔计划”等一系列条约为美国对外直接投资、对外贸易建立了有利的制度体系。
1960年以后，美国经济受越南军费开支拖累，国际收支赤字不断恶化，黄金储备锐减，内爆发了数次美元危机；同时，布雷顿森林体系的制度性缺陷凸显，再加上苏联、日本和西欧国家经济发展迅速，国际经济力量的对比发生了变化。
1971年严重的美元危机迫使美国政府正式停止向各国央行履行兑换黄金的义务，美元与黄金的官价失效；至1973年，主要国家的货币改为浮动汇率，不再钉住美元，布雷顿森林体系正式瓦解。
1973年至今，后布雷顿森林体系阶段
虽然布雷顿森林体系最终崩溃，但基于美国的经济和贸易实力、政治霸权及历史惯性，美元依然是最主要的国际货币。
美元在各国外汇储备中占最大比重，在IMF最新的SDR货币篮子中独占41.73%；国际贸易中美元仍是最主要的结算单位，黄金、石油、主要农产品等仍以美元计价；同时也是各国外币当局首选的外汇干预货币。
金融危机向全球蔓延，使得国际社会对于严重依赖美元作为单一结算货币的国际货币体系所存在的系统性风险认识愈发深刻，国际货币体系出现向多极化发展的趋势。
信达期货5月19日【金融期货】日报#期货#
国债期货部分
市场消息面
（1）【社融增速大幅下滑】4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.79万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为11.02万亿元，同比下降2.5%；信托贷款余额为5.87万亿元，同比下降21%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.61万亿元，同比增长5.9%；企业债券余额为28.39万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额为47.08万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为8.58万亿元，同比增长14.2%。
（2）【M2同比增速不及预期】4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。
宏观数据公布情况
（1）【第七次人口普查，我国人口老龄化加剧】从人口结构看，近间，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期，我们很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。，大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿人，已占到总人口的18.7％。自2000年步入老龄化社会以来的间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，从“六人普”到第七次全国人口普查的间升高了5.4个百分点，后一个明显超过前一个，这主要与20世纪50年代第一次出生高峰所形成的人口队列相继进入老年期紧密相关。
（2）【4月份CPI和PPI环比分化严重】4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。4月份，国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。
基本观点
从全球来看，上周美国期国债收益率回调至1.63%，中美利差维持在1.5%左右波动，从五一以来经历大宗商品大起大落之后，全球股市出现反转，股市相对商品由弱转强，纳斯达克指数在周四和周五的涨幅反超道琼斯指数，甚至外围发达经济体股票指数的持续创新高带动了我国A股3大指数的大幅反弹。
国内来看，国内大宗商品价格跟随国际大宗商品价格非理性上涨，全球货币宽松预期愈发凸显，而在大宗商品上涨去也匆匆的情况下，我国期国债收益率下降60BP至3.14%，伴随着我国人口第七次普查数据的公布，我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。
从目前来看，大宗商品价格波动成为我国期国债利率的扰动项，而受到二季度经济环比增速见顶和海外对中国出口依赖程度缓慢下降，利率下行乃是大势所趋，我们应当时刻关注大宗商品与股市价格的变化短期对利率进行的冲击。
研究员：信达期货
吕洁（执业编号：Z0002739）
陈艺鑫（执业编号:F3082526）
免责声明
报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。
信达期货5月27日【金融期货&金融期权】日报#期货#
国债期货部分
市场消息面
（1）【社融增速大幅下滑】4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.79万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为11.02万亿元，同比下降2.5%；信托贷款余额为5.87万亿元，同比下降21%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.61万亿元，同比增长5.9%；企业债券余额为28.39万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额为47.08万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为8.58万亿元，同比增长14.2%。
（2）【M2同比增速不及预期】4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。
宏观数据公布情况
（1）【第七次人口普查，我国人口老龄化加剧】从人口结构看，近间，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期，我们很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。，大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿人，已占到总人口的18.7％。自2000年步入老龄化社会以来的间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，从“六人普”到第七次全国人口普查的间升高了5.4个百分点，后一个明显超过前一个，这主要与20世纪50年代第一次出生高峰所形成的人口队列相继进入老年期紧密相关。
（2）【4月份CPI和PPI环比分化严重】4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。4月份，国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。
基本观点
从全球来看，上周美国期国债收益率回调至1.63%，中美利差维持在1.5%左右波动，从五一以来经历大宗商品大起大落之后，全球股市出现反转，股市相对商品由弱转强，纳斯达克指数在周四和周五的涨幅反超道琼斯指数，甚至外围发达经济体股票指数的持续创新高带动了我国A股3大指数的大幅反弹。国内来看，国内大宗商品价格跟随国际大宗商品价格非理性上涨，全球货币宽松预期愈发凸显，而在大宗商品上涨去也匆匆的情况下，我国期国债收益率下降60BP至3.14%，伴随着我国人口第七次普查数据的公布，我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。从目前来看，大宗商品价格波动成为我国期国债利率的扰动项，而受到二季度经济环比增速见顶和海外对中国出口依赖程度缓慢下降，利率下行乃是大势所趋，我们应当时刻关注大宗商品与股市价格的变化短期对利率进行的冲击。因此，我们建议国债期货多头可以适当减仓。
研究员：信达期货
吕洁（执业编号：Z0002739）
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信达期货5月26日【金融期货&金融期权】日报#期货#
国债期货部分
市场消息面
（1）【社融增速大幅下滑】4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.79万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为11.02万亿元，同比下降2.5%；信托贷款余额为5.87万亿元，同比下降21%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.61万亿元，同比增长5.9%；企业债券余额为28.39万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额为47.08万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为8.58万亿元，同比增长14.2%。
（2）【M2同比增速不及预期】4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。
宏观数据公布情况
（1）【第七次人口普查，我国人口老龄化加剧】从人口结构看，近间，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期，我们很快还需应对一个更快速的人口老龄化期。，大陆地区60岁及以上的老年人口总量为2.64亿人，已占到总人口的18.7％。自2000年步入老龄化社会以来的间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，从“六人普”到第七次全国人口普查的间升高了5.4个百分点，后一个明显超过前一个，这主要与20世纪50年代第一次出生高峰所形成的人口队列相继进入老年期紧密相关。
（2）【4月份CPI和PPI环比分化严重】4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。4月份，国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。从环比看，PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点；生活资料价格上涨0.1%，回落0.1个百分点。PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。
基本观点
从全球来看，上周美国期国债收益率回调至1.63%，中美利差维持在1.5%左右波动，从五一以来经历大宗商品大起大落之后，全球股市出现反转，股市相对商品由弱转强，纳斯达克指数在周四和周五的涨幅反超道琼斯指数，甚至外围发达经济体股票指数的持续创新高带动了我国A股3大指数的大幅反弹。
国内来看，国内大宗商品价格跟随国际大宗商品价格非理性上涨，全球货币宽松预期愈发凸显，而在大宗商品上涨去也匆匆的情况下，我国期国债收益率下降60BP至3.14%，伴随着我国人口第七次普查数据的公布，我国出生人口仅仅比死亡人口多200万人，65岁以上人口占比达到13%以上，意味着我国长期经济增速将持续放缓并且向世界平均GDP增速3%的水平不断回归，致使期国债收益率持续下降，利率下行带动股指贴现率的下行，上证50和沪深300大幅反攻。
从目前来看，大宗商品价格波动成为我国期国债利率的扰动项，而受到二季度经济环比增速见顶和海外对中国出口依赖程度缓慢下降，利率下行乃是大势所趋，我们应当时刻关注大宗商品与股市价格的变化短期对利率进行的冲击。因此，我们建议国债期货多头可以适当减仓。
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