摘要事件概述公司发布半年报，H1实现营业总收入2.20亿元，同比+27.52%，归母净利润0.15亿元，同比+19.46%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+88.67%；其中Q2实现营业总收入1.37亿元，同比+50.89%，归母净利润0.12亿元，同比+41.02%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+114.10%。
分析判断
下游需求总体回暖 带动公司营收高速增长
受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2趋势总体向好，且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，Q2我国商用车产量156.9万辆，同比+50.0%，H1商用车总产量235.9万辆，同比+9.5%，率先实现转正。得益于下游需求全面复苏，叠加在手订单逐步放量，公司EGR产品、冲压件产品营收快速增长，Q2公司营收同比+50.89%，环比+63.37%，恢复双位数增长。我们判断商用车板块高景气度仍将延续，且公司EGR业务在国六阶段进入红利期，叠加定增项目逐步落地，公司营收规模有望继续提升。
利润率小幅下滑 国六有望推动盈利向上
H1公司毛利率26.46%，同比下降2.06pct，主要是受冲压件产品毛利率下降拖累。期间费用率同比下降3.37pct至17.26%，其中：销售费用率同比下降1.74pct至3.32%，主要是因为业务招待费减少；管理费用率同比下降0.44pct至7.35%；研发费用率同比下降1.33pct至4.46%；财务费用率同比上升0.14pct至2.13%，主要是因为借款增加。主要受毛利率下降影响，H1公司净利率同比-0.49pct至6.67%。考虑到公司EGR业务在国六阶段进入红利期，产能利用率提升有望带动传统主业利润率提升，定增项目在中期也将成为重要的业绩增量来源。
国六EGR进入兑现期 定增项目贡献中期业绩增量
EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，我们预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，EGR业务进入红利期，带动营收也盈利全面向上。
公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过联电、博世认证，有望通过头部一级供应商分别进入主流新能源车企、商用车企，在中期成为重要的业绩增长点。
投资建议
公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。
预计公司-的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为59.5/35.9/23.4，参考公司历史估值区间，给予30倍PE估值，对应目标价33.30元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。
正文01以EGR业务起家国六有望推动业绩改善公司以EGR产品起家，收购微研精密完成业务横向拓展。公司前身隆盛有限成立于，在创业板上市，主营业务是发动机废气再循环（EGR）系统产品的研发、生产与销售。公司全资收购无锡微研精密，业务领域拓展到精密冲压模具、精密型腔模具、光电子器件、冲压件、塑料制品领域。公司实际控制人为倪茂生、倪铭父子。
业务规模总体维持快速增长，国六阶段盈利有望大幅改善。公司业务规模总体维持较快增长，但营收出现同比下滑，分产品来看，EGR产品在~营收连续两年同比下滑，一方面因为部分客户切换国产EGR产品的时点有所滞后，另一方面部分客户在国五启动阶段对技术路线有所调整，导致公司EGR产品销售受到短期冲击，这也是公司归母净利润在~同比下滑的主要原因。考虑到同行业部分规模较小的竞争对手在国五阶段淘汰出局，行业竞争格局优化，我们预计公司在国六阶段盈利水平有望大幅改善。
02传统主业聚焦EGR 排放升级国六进入兑现期公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。公司传统主要围绕EGR板块，截至末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。
国五阶段需求萎缩，公司EGR产品营收和盈利水平短期下降。公司在EGR领域的竞争对手主要是博格华纳、皮尔博格、大陆、德尔福、京滨等外资巨头。国四阶段公司市占率一度维持在较高水平，但在国五阶段一方面因为部分客户切换国产EGR产品的时点有所滞后，另一方面部分客户在国五启动阶段对技术路线有所调整，导致公司EGR产品营收短期下降，盈利水平也随之下降。
排放升级国六已经进入有序落地阶段。7月国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求大幅减少主要大气污染物排放总量，明显改善环境空气质量，大力淘汰老旧车辆，并在重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。根据环保部、国家质检总局联合发布的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》、《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，轻型、重型车国六排放标准分别自7月1日、7月1日分车型、分阶段实施，虽然4月发改委发文轻型车国六延期半年实施，但总的来看国六排放标准已进入有序落地阶段，污染物排放要求日趋严苛。
重型柴油车EGR在国六阶段成为主流配置，公司核心产品市占率有望达到六成。国四、国五、国六排放标准下轻型柴油车均需加装EGR系统方能实现排放要求。国六阶段重型柴油车尾气处理主要分为EGR+DOC+DPF+SCR（简称EGR路线）和DOC+DPF+高效SCR（简称高效SCR路线）两条技术路线，考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，贡献重要的增量需求。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。
03定增拓宽业务领域打开长期成长空间定增募集2.3亿元，投向电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成，完成业务领域横向拓展。公司于11月发布定增预案，根据7月申报稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。
驱动电机马达铁芯获联电认证，有望进入主流新能源车企配套体系。公司的马达铁芯产品适用于全系列新能源汽车驱动电机，目前已通过联合汽车电子有限公司（简称“联电”）认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企。公司的全资子公司微研精密在精密模具及精密汽车零部件有近二十年制造经验，目前已经是联电马达铁芯供应商，本次定增扩充产能可以有效满足联电等核心客户的采购需求，同时完成从传统领域向新能源领域转型的战略目标。天然气汽车经济性、环保性优势突出，在商用领域渗透率将继续提升。天然气作为替代燃料相比汽油、柴油在经济性、环保性层面优势显着，同时天然气汽车也是政策鼓励的发展方向：
1）经济性：天然气价格长期低位运行，燃料成本低于汽油、柴油；
2）环保性：甲烷是含碳量最低的碳氢化合物，充分燃烧后只产生二氧化碳和水；
3）政策鼓励：国务院办公厅、国家发改委、国家能源局等多次发文，提高天然气在公共交通、货运物流、船舶燃料中的比重。
公司天然气喷射气轨总成获博世定点，有望配套头部发动机企业。天然气喷射气轨是燃气系统的重要构成部件，用于控制燃气喷射量和混合气比例，保证发动机在电控单元控制的空燃比下运行。公司与博世自10月开始配合开发的“天然气喷射系统”项目已经完成A、B样件阶段的相关试验验证工作，并获得了博世“天然气喷射系统”项目的供应商定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。
04投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。预计公司-的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为59.5/35.9/23.4，参考公司历史估值区间，给予30倍PE估值，对应目标价33.30元，首次覆盖给予“增持”评级。05风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。近期重点报告行业报告：
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