作者:脑子不能绣
检测行业遗落的明珠——康斯特
写在前面,我为什么看好这样一家市值20多亿的企业?
1、检测行业景气度、天花板目前都很高;2、康斯特享受着连续业绩复合17%的高增长;3、公司的研报覆盖率很少深度研究更少,无人问津;4、最重要的一点,我是站在一级市场的角度在思考,并且嗅到了好生意好回报的味道。
生意好不好,为什么要区别于传统二级市场的投资角度去看待这家企业,以及为什么现在反而是恰当的击球区。那就,且听娓娓道来。
康斯特是成立的企业至今虽有15个年头,仔细梳理其发展逻辑背后,我把企业的生命周期暂分为两个阶段来看经营思路。
公司的核心产品简单的来看有两类:一是数字压力检测仪器仪表,主要用于工业现场的压力精密测量和压力仪表的校准,二是温度校准仪器仪表,主要用于校准热电偶、热电阻、温度变送器和开关等温度检测设备。
第一阶段:至,穷没钱、没人才、没产能,这是企业面临的三个核心问题。康斯特为了保持企业的竞争优势,选择了深耕创新技术略低一点的压力检测,也做的很不错。
第二阶段:至今,功夫不负有心人,康斯特于成功上市获得了资本市场的滋润,上市后的两年还处于一个思路规划和调整期,最终钱还是用在了创新的刀刃上。从开始,温度校准逐步发力,更是连发两款重磅温度校准产品:ConST660和ConST685。至于多重磅呢,公司在年报中的评论便可见一斑:具备8位半测量精度的ConST685智能多通道测温仪,不仅打破了国外技术在相关应用领域高精度测量的垄断格局,还可以将公司其他温度检测产品等检测能力进行深度整合,是公司目前温度检测产品创新能力最强的的体现。
也就是说,真正意义的康斯特两条腿开始走的扩张道路,应该是要从以后看起。
这个赛道如果往大了看仪表则行业又大增速又快,若往细了看压力+温度的细分则行业很小且增速平稳。所以核心的逻辑其实不在行业而在刚需+国产替代。
首先从国产替代看空间——市占率大有可为。为什么可以这么确定?目前康斯特是国内绝对的龙头,但和国外的Fortive、WIKA、Ametek以及GE等等比起来还是输在抢占时间和知名度上面。但是,详细剖析巨头在中国的布局思路又会发现他们是各有侧重的,如Fluke攻占了大量电学计量校准产品、WIKA专注于热工量检测领域、横河拥有优势的电机产品。那么,结论来了,巨头虽巨却给康斯特留足了空间,压力+检测领域顶多算巨头的一个分支,对于一家如此专注该细分的企业来说显然有机可乘不是嘛。我看了几份报告,粗算康斯特目前的国内市占率约4-5%,国外约1%,假定给予未来10%的市占率预期,康斯特都存在着两倍的成长空间。当然这还是市场规模不变的情况下,市场规模肯定会逐步扩大,又何止两倍呢?
其次看下游的刚需,怎么说?这是一门拥有几万家客户却又集中在几个行业的大生意,其中电力、石化、计量校准、轨交和冶金行业占据了9成。咱们国家的产业结构调整升级以及区域工业经济总量的变化无疑是检测刚需最强的背书,还需要谈何天花板。
研发是技术型企业的灵魂,尤其对于规模更小企业。
上市前康斯特存在发展上天然的缺陷,上市后又经历了一段思路整理与再出发的过程,就如我之前说的,我还是认为企业的真正成长期应该是从后看起的。一方面是始于温度产品的成型,研发的大幅投入带来的业务结构的多元化,另一方面是出于销售体系的完善。这些都给康斯特提供了十足的看点。
未来的发展空间既大且美好,市场逻辑获得认可,成长逻辑也将持续兑现。
1、高技术附加值产品奠定了利润保障。比起传统的压力、温度检验仪表产品,目前行业的应用需求对于仪器的信号采集、处理、软件系统和精度控制等都有更高的要求,其中弱信号处理是高端仪表的难点,没有世界顶尖技术的企业根本切入不了,这也是康斯特为何能俘获三桶油、五大电力公司和宝首钢芳心的杀手锏。长期70%的毛利率不只是过去包括在未来还能持续很长的一段时间。
2、产品线的拓展持续铸造新的成长空间。康斯特产品平均的研发周期平均2-3年,随着公司压力和温度产品系列的越来越丰富,产品性能也在不断提升,无形之中带来了客户的黏性,这不仅为稳定占有率提供保障,也是未来市占率提升的伏笔。
3、多元化发展抢占更广阔的市场,把雪球滚出去才能滚更远。在保障国内市占率的前提下,公司的海外业务占比在不断提高,收入占比已经达到39%,无时无刻都在践行着敢于直面国际巨头的勇气和决心,此时你在看Fluke、WIKA之类的都在搞产业扩张并购,而康斯特早已在专注领域内越做越大越走越好。
4、成长逻辑已经初见雏形,现在正值投资好时点。随着温度产品的正式放量(增长78.69%,增长39.34%),当时进入的投资者早已收获买一赠一的喜悦。随着新发力点MEMS压力传感器在的正式开花,无疑对于当前进入的投资者来看是又一赠品。(这里不再分析MEMS,目前未贡献收入)。
5、资本市场已用最直接的方式表态——上涨。下半年以来,股价随着企业的内在价值不断上升,全年涨幅超70%,市场逻辑已得到体现。另外,以他山之石为例,境外上市的Forrtive、Ametek无一例外具备长牛基因。
小市值的企业有其美丽的地方同时也有着风险的存在,但从思考的角度来讲,还是要以当前20亿市值的眼光去衡量未来的空间。再大规模的企业也都是从几个亿甚至几千万一点一点走出来的。
后续有时间我再写一篇财务分析和估值吧。