一、核心观点
第三季度单季增速有所放缓，整体业绩符合预期
公司发布三季报，实现营业收入25.12亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长11.34%；毛利率为37%，同比下滑2.4个百分点。其中，三季度单季实现营业收入8.93亿元，同比增长12.68%；归母净利润1.09亿元，同比增长0.09%。我们认为，第三季度单季业绩增速与前两个季度相比有所放缓，主要受去年同期基数较大和报告期内低毛利民品收入占比提升影响。存货、应收账款、预付账款实现同比较快增长，都体现了公司整体订单饱满，军民品协同发展。我们预计-EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。
营业收入保持较快增长，利润增速低于营收增速
报告期内公司加大产品推广，提升产能，军品、民品和国际市场实现多点开花，同时广东华旃自3月起并表，共同带动营业收入较快增长。归母净利润增速不及营收增速，一是毛利率下滑，主要系贵金属、特种化工材料等价格上涨，且低毛利民品收入占比提升所致；二是研发费用和资产减值损失分别同比增长28.59%和40.54%，其中资产减值损失主要是应收账款增加计提坏账准备导致。
公司整体订单饱满，军品持续受益新装备列装，民品打开成长空间
报告期内存货、预付账款和应收账款分别实现同比增长40.60%、39.41%和84.73%，体现了军工和通信下游景气，公司整体订单充裕，为保障产品及时交付增加物料储备，有望奠定营收规模稳健增长。我们认为，公司军品在航天领域优势明显，短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求；中长期来看，海陆空天电全领域覆盖，有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民用方面，公司正在加快在新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等高技术领域布局，其中5G通信、新能源汽车等领域空间已逐步打开。
我们看好公司后续订单增长，维持“买入”评级
我们预计公司-营业收入分别为34.94、42.34和50.82亿元；归母净利润分别为4.33、5.16和6.17亿元；EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持目标价33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。
风险提示：军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。
二、报告正文
PE/PB - Bands
盈利预测
三、往期文章
华泰军工重要微信文章参考：【华泰军工】四十二周周报： 建议关注航空主机厂、军工新材料及国防信息化相关标的【华泰军工】中航电测三季报点评：季报表现靓眼，业绩持续高增长
【华泰军工】四十一周周报：建议关注航空主机厂、军工新材料及国防信息化相关标的
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研究员简介
王宗超军工行业首席华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。
何亮军工行业高级分析师毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，加盟华泰军工团队，重点覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。
金榜军工行业分析师毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，加盟华泰军工团队，重点覆盖军工信息化和卫星导航等。
尹会伟军工行业分析师毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，加盟华泰军工团队，重点覆盖兵器装备等。
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