报告摘要
公司发布半年报，上半年度实现营业收入45.97亿元，同比增长28.23%，归属于上市公司股东净利润5.73亿元，同比增长23.13%，每股收益为0.56元。站在当前时点，我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升，公司未来数年保持业绩高增长无忧，同时作为军工行业中为数不多的核心资产，公司依然会凭借确定性享有估值溢价。我们预测公司~EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元，对应8月23日收盘价PE分别为34X、26X、22X。
主要观点01上半年业绩符合预期，管理费用及现金流改善明显
上半年业绩符合预期，利润增速与收入增速匹配度增加，主要原因有二，第一，上半年军品收入增速或与民品收入增速较为接近，相对于显着改善，而军品业务毛利率远高于民品；第二，上半年管理费用改善明显，同比仅增长4.51%，这点与我们此前预期一致，我们认为主要原因或为去年上半年研发人员工资和奖金大幅发放所带来的管理费用大幅增长，今年同比出现边际改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额超过2亿元，同比去年-1.23亿元改善非常明显，主要原因为增加应付票据结算及票据到期增加。不过，公司上半年财务费用同比增加1579.32万元（+226.57%），主要原因为新增可转债利息较多。
单季度来看，公司第二季度实现营业收入24.41亿元（+15.80%），归母净利润3.4亿元（+14.14%），单季度增速低于前两季度累计增速主要原因或为去年二季度单季度基数较高（我们判断去年上半年高毛利率的军品或集中在二季度确认收入导致基数较高）。
毛利率方面，公司上半年毛利率为33.25%，较去年同期（33.71%）变动不大，但环比一季度出现改善，我们判断主要原因为或为公司产品结构的影响，第二季度单季度军品收入占比或环比提高。
02军品十三五后期景气度有望提升，未来两年合同和收入增速有望逐年加快
我们认为上半年公司军品收入同比增速在20%以上，主要原因或有两点，第一，上半年军品收入确认同比或出现改善，第二，上半年军工行业订单或增速较快。展望下半年，军品方面我们认为航空、兵器、航天等子行业或继续保持高增长，而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单高增长可期，同时舰船行业订单下半年有望环比改善。我们认为，结合补偿性订单的落实和十三五后两年增量订单的放大，全年和合同和收入增速有望逐年加快。同时，我们认为公司在军品方面创新基因较强，具备独家供货权的新产品（单品附加值和毛利率较高）占比较高，未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。
03公司或将充分受益于国产替代进程加速，同时5G产品有望逐步贡献业绩
连接器作为通信设备中不可缺少的重要配件之一，在通信设备中价值量占比较大。通信终端设备主要包括交换机、路由器、调制调解器(Modem)、用户接入终端设备等。根据《中国连接器制造行业市场需求预测与投资战略规划研究报告》，连接器在通信设备中的价值占比约3～5%，在一些大型通信设备中价值占比超过10%。公司目前通讯业务中主要包括光连接器和电连接器，我们推断本部通讯业务主要包括光纤跳线、光缆组件等相关业务，而子公司富士达在射频同轴连接器方面是行业龙头。我国通信行业上游核心电子元器件的缺失问题不容忽视，CPU、FPGA、AD/DA、射频芯片等高端电子元器件在全球市场都几乎无可替代。此前的中兴和华为事件事件突显了国内关键芯片及上游零部件自主可控的重要性。作为华为的金牌供应商，公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备，华为、中兴事件或将加快国产替代和自主可控进程，而中航光电未来或将充分受益。与此同时，未来公司通讯业务或将充分受益于从4G时代到5G时代带来的基站数量和单基站价值量的提升。
04军工核心资产理应享受估值溢价，行业龙头赢者通吃的局面会延续
我们在8月中旬发布了报告《东兴证券-中航光电-002179-大牛股的奥秘：上市以来及近两年股价全景式复盘》，复盘了公司上市以来的股价表现以及近两年的股价表现，得出的结论是，第一，很少有公司能够穿越牛熊，但熊市时业绩确定性好的公司抗跌且反弹起来幅度最大，超额收益最明显。无论是在-的小票风格时代（注重想象空间），还是-的“核心资产”时代（注重确定性），高ROE和高利润增速都是良好股价表现的核心因素；第二，公司本身和军工指数趋同性最强，但近年来随着新能源汽车、通讯业务的拓展，和军工行业的趋同性已经越来越小，和电子、通讯等行业的趋同性增加；第三，市场对于价值投资越来越重视，若干年连续成长的行业龙头会享受远高于其他公司的估值溢价；第四，聚焦主业，专心做好一件事很重要。公司所有的业务都是基于连接器这个核心来进行横向和纵向的扩张，并未如部分公司那样发展双主业或新主业，专心做一件事让公司更了解产业未来方向，也更了解客户。
投资建议
站在当前时点，我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升，公司未来数年保持业绩高增长无忧，同时作为军工行业中为数不多的核心资产，公司依然会凭借确定性享有估值溢价。我们预测公司~EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元，对应8月23日收盘价PE分别为34X、26X、22X。
风险提示
武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。
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