核心观点：
螺纹：淡季来临，但仍存淡季不淡预期
核心观点：
供需：高炉开工率及产能利用率创新高下长流程钢厂产量增量空间较为有限，高温雨水天气下废钢供应或有所扰动，电弧炉产量或维持小幅波动，短期产量基本见顶；受华南、华中地区雨水天气影响，螺纹表需有所下降，但仍维持高位，后续重点关注“赶工”后需求的变动。总的来看，短期螺纹产量基本见顶，需求面临季节性淡季，高库存及低基差限制反弹空间，若淡季下需求的下降幅度不超往年同期，则存在淡季不淡的可能，盘面仍有反弹空间。重点关注需求变动情况。
策略：短期或维持高位震荡，关注【3650，3720】区间压力。套利上，螺纹10-1正套，入场区间【120,150】，止损100，目标250以上。
铁矿：供需两旺，远月供应偏宽松仍需时日验证
核心观点：
供需：巴西、印度等铁矿供应大国疫情仍处持续发酵阶段，短期影响总量虽仍处可控范围，但疫情不可控下对供应的持续稳定引人担忧，关注外矿发运的持续性。国产矿山产能利用率已创新高，预计全年同比仍能保持一定增量，从边际上来看，短期供应压力仍未显现，但远期供应仍有偏宽松预期（增量主要来自Vale复产及国产矿），关注供应端各指标的变动；需求端，高炉开工率及产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持，低库存下若铁矿下挫不排除钢厂有加大补库的可能。整体来看，短期铁矿供需面仍维持较好，但在废钢供需面维持正常的情况下（铁矿今年代替废钢超3000万吨），铁矿后续需求增量较为有限，关注后续供需边际转弱。
策略：单边上暂时观望，等待供需边际转弱。套利上，短期9-1正套继续持有。
风险点：宏观调控不及预期、海外疫情持续发酵、中美贸易摩擦
第一部分
螺纹
一、供给端:产量增量空间较为有限
1、长流程：利润有所下降，产能利用率进一步提升空间有限
下游需求维持坚挺，利润维持下高炉开工率及产能利用率延续回升态势。据Mysteel调研，截至6月12日，全国247家钢厂高炉开工率为91.67%，环比增0.65个百分点；高炉产能利用率为92.35%，环比增0.45个百分点，从历史数据对比来看，高炉开工率及产能利用率都已超同期水平，且都创以来的新高，预计进一步上涨的空间相对有限。
从长流程生产利润来看，目前华东地区长流程钢厂螺纹钢毛利震荡中有所走弱，较去年同期相差不大；热卷毛利震荡中有所回落，相比螺纹生产利润仍处于较低。从利润季节性来看，相比于利润水平的大起大落，螺纹钢、热卷生产利润波动要小很多，同前几年相比，长流程生产利润仍处于相对较低位置，现货估值中性偏低。
截至6月12日，唐山钢坯生产成本为2896元/吨，完全成本为3096元/吨，生产毛利224元/吨，环比上周下降53元/吨。从唐山钢坯生产利润季节性来看，目前利润水平较同期相差不大。
2、短流程：利润下滑，产量增量仍有空间
本周废钢价格总体呈现震荡走势，对应电弧炉利润水平维持小幅波动。据测算，华东地区电炉平电利润有一定亏损，西南地区电炉利润维持较好。
据Mysteel调研，截至6月12日，全国71家独立电弧炉开工率为72.99%，环比上周上升2.23个百分点。从供应增量来看，高炉产能利用率及开工率都已升至高位，后续增量有限，短期若有增量将大部分或来自于电弧炉，以目前废钢对应电炉成本测算，华东地区谷电-平电平均成本在3720附近，这位置也是短期盘面的压力位。
3、废钢：到货有所下降，日耗持续回升
随着制造业的回暖及钢厂产量的回升，废钢供应逐步恢复正常。据富宝资讯数据显示，本周（0605-0612）全国废钢到货量约486.60万吨，到货环比增加。其中，147家样本钢厂日均到货35.45吨，较上周环比增加9.81%。从到货量季节性来看，近期到货量整体维持在往年同期水平位置。后续需关注高温雨水对废钢供应端的扰动。
钢厂产量的提升对应废钢日耗水平处于持续回升状态，从日耗水平季节性来看废钢日耗基本恢复至去年同期水平。据富宝资讯统计，截至6月11日，富宝统计的147家钢厂废钢日耗水平为34万吨，连续第11周回升，较去年同期的34.87仍有所下降。从废钢到货与废钢日耗来看，废钢供需逐步恢复正常，预计短期废钢整体或维持震荡。废钢供需的稳定，在一定程序上对铁矿需求的坚挺有所对冲。
总的来看，长流程钢厂产量增量空间较为有限，短流程钢厂利润总体稳定下产量维持小幅波动，需注意的是随着高温雨水天气的来临，废钢供应或有所扰动。整体来看，短期螺纹钢产量增量较为有限。
二、需求端:雨季来临，考验需求韧性
下游需求仍处于持续释放中，但后续面临季节性边际走弱。据Mysteel周度产量库存，受华南、华中地区雨水天气影响，螺纹钢表需环比下降32.1万吨，而热卷周度表需表现坚挺，环比下降0.91万吨。建材需求的超预期主因在于“赶工”，若以年后螺纹钢表需为负为分界点，则截至6月12日，螺纹钢表需总量为6276.92万吨，去年为6571.73万吨；线材为2709.46万吨，去年为2806.48万吨，从总量上来看，后建材表需总量为8986.38，去年同期为9378.21万吨，同比减少391.83万吨，减量进一步收窄。若全年钢材消费维持1%的正增长或持平，考虑到去年下半年已有所赶工，则短期消费仍能维持在高水平。从季节性来看，6-7月为建材消费淡季，表需边际走弱或难避免，从表需下降绝对值来看，一般周度表需从高位回落60-70万吨左右，预计今年下降的幅度或将小于此值。
地产与基建作为螺纹钢用钢的两大需求板块，它们的运行状态与用钢量直接钩挂。“赶工”的持续性仍将是市场关注的核心点。从微观指标观测，截至6月11日，据百年建筑调研，全国水泥熟料运转率为66.45%，环比下降7.27个百分点，247家水泥企业熟料库容比为58.98%,连续第三周维持上升；样板企业混凝土产能利用率为27.13%，环比下降0.95个百分点，连续第二周下降。总的来看，微观指标从正常水平（水泥熟料产能利用率正常在85%左右，少部分时间能达到90%，库容比延续下降，若下降至40%左右，则水泥有提涨的预期，混凝土产能利用率正常水平在30%左右，近期的延续回升，进一步上涨的空间也比较有限）季节性有所回落，对应用钢需求的边际转弱。
若从微观数据加以区分地产及基建，则明显可以看出地产仍未回升至往年水平，而基建是在持续好转。据庞源租赁，截至5月底，吨米利用率为71.7%，较去年同期的76.5%仍有差距（吨米是塔吊的一个功能性指标,大致可理解为一台可在20米处吊起10吨重物的力矩为200吨米。吨米利用率是设备利用率模式,以每个吨米当日能否正常施工且可收费为准进行的最严格加权模式。庞源租赁塔吊利用率创新高,显示装配式建筑带来的塔吊需求景气度持续向上）。
从基建中标数据来看，近两周中标金额有所回落，但从今年以来中标总量来看，较同期仍有一定额增量。预计随着5月底提前下发的新增专项债额度发行落地，7月左右项目资金将逐步到位，淡季后基建用钢需求仍能维持高位水平。预计全年基建投资增速或维持在10%-15%的区间。
从基建中标数据来看，近两周中标金额有所回落，但从今年以来中标总量来看，较同期仍有一定额增量。预计随着5月底提前下发的新增专项债额度发行落地，7月左右项目资金将逐步到位，淡季后基建用钢需求仍能维持高位水平。预计全年基建投资增速或维持在10%-15%的区间。
三、供需平衡表
从供需角度来看，目前长流程钢厂螺纹产量较已超去年同期，螺纹钢周度产量再创新高，电弧炉开工率有所回升，但产量受废钢供应及成材下游需求影响，预计短期产量维持小幅波动，总的来看，螺纹钢产量基本见顶；需求端，螺纹钢表观消费近期受雨水天气影响有所波动，但仍维持高位，雨季来临叠加高温天气，后续关注需求的边际走弱情况。总的来看，短期螺纹钢仍维持供需两旺，后续重点关注“赶工”后需求的变动幅度（从来看，螺纹钢周度表需均值下降40-50万吨左右）。若“赶工”结束而基建投资用钢弥补不了地产用钢，需求呈现较大的下降幅度，则盘面将有所承压。反之，若需求持续维持高位，淡季需求下降幅度较往年同期还要小，则表明需求的强度和持续性短期是维持，在供应见顶的情况下，库存维持去化，则盘面仍有反弹空间。
截止6月12日，螺纹10合约基差为140元/吨，环比上周下降22元/吨，从季节性来看，基差处于中性偏低位置。热卷10合约基差87元/吨，环比下降28元/吨。从基差季节性来看，螺纹、热卷10合约基差维持在中性偏低水平，较低的基差对盘面的反弹有所压制。
截至6月12日，螺纹10-1价差为162元/吨，环比下降6元/吨；螺卷10价差为43元/吨，环比下降45元/吨。从季节性来看，短期10-1价差仍有扩大空间，而螺卷10价差下降过快。值得注意的是近期螺纹钢南北价差几乎处于平水状态，由此也可看出北方需求今年是较为坚挺。
结论：高炉开工率及产能利用率维持创新高下长流程钢厂产量增量空间较为有限，高温雨水天气下废钢供应或有所扰动，电弧炉产量或维持小幅波动，短期产量基本见顶；受华南、华中地区雨水天气影响，螺纹表需有所下降，但仍维持高位，后续重点关注“赶工”后需求的变动。总的来看，近期螺纹维持供需两旺格局，产量见顶，需求面临季节性淡季，现货上涨或难持续，供需边际有所转弱下，高库存与低基差将限制盘面反弹空间。若淡季下后续的需求下降幅度不超往年同期，则存在淡季不淡的可能，盘面仍有反弹空间。重点关注需求变动情况。
策略：短期或维持高位震荡，关注【3650，3720】区间压力。套利上，螺纹10-1正套，入场区间【120,150】，止损100，目标250以上。
第二部分
铁矿
一、供应端：疫情持续发酵，供应仍有扰动
巴西新冠肺炎当日新增人数维持高位波动。截至6月13日，巴西新冠肺炎当日新增人数维持在2万上下。疫情的持续发酵给供给端带来了不确定性。除巴西外，印度新冠肺炎当日新增人数维持增长态势。截至6月13日，印度新冠肺炎当日新增连续5日维持在1万以上。作为铁矿石供应大国，疫情的持续发酵将对供应端带来不确定性。
受供应扰动及需求的坚挺，近期铁矿价格持续上涨，目前普氏指数已涨超至100美元/吨以上，不难看出，随着价格的上涨，矿山的利润也是水涨船高，进而刺激了非主流矿生产动力。此外，淡水河谷旗下虽有矿山短期处于暂停状态，但后续实际影响如何还需持续跟踪。截至6月7日，Mysteel调研铁矿全球发运量为3447.1万吨，环比增536.3万吨，从数据上来说是有所超预期的。据调研统计，本周澳巴港口检修较上周增量超一百万吨，但从实际发运来看，考虑到6月为澳洲财年的最后一月，澳洲矿山发运有冲刺的可能。事实上，澳巴五月港口检修目的也是为了6月的发运冲刺。
从上图不难看出，全球发运数据4周均值处于震荡上行态势。对比下半年，此数据已超过下半年均值，考虑到疫情的影响仍需观察且对周度影响有限，预计6月后期发运数据仍有冲高可能。对比发运量，铁矿到港量近期维持回升态势。截至6月7日，全国26港到港量为2239.8万吨，环比增51.9万吨，全国45港到港量为2375.5万吨，环比增53.6万吨。从到港量季节性来看，目前的到港量基本回升至最高位水平，从船运周期测算，预计短期到港量维持高位震荡。
铁矿需求超预期，致使国产矿产能利用率持续回升。据Mysteel调研，截至6月12日，全国186家矿山企业363座矿山产能利用率69.11%，环比增1.83%，此值已超过去年的峰值。预计短期矿山企业产能利用率将维持高位运行。虽受疫情影响，二、三月份国产矿产量下降超300万吨，到以目前的产能利用率水平推算，全年国产矿增量超500万吨问题应该不大。
总的来看，巴西、印度疫情持续发酵，目前影响的总量虽在可控范围之内，但疫情的失控仍是不确定性因素，需谨防市场对供应端的炒作。中长期来看，6月后全球发运或将维持高位，供应端环比有所增加是大概率事件（前提是巴西、印度等产矿大国发运基本维持正常）。
二、需求端：港库维持去化，刚性需求维持
钢厂高炉产能利用率的持续回升，铁矿刚性需求维持。一般来说，疏港量与高炉开工率呈正相关，高疏港量对应高开工率。据Mysteel调研，截至6月12日，铁矿石日均疏港量为296.3万吨，环比下降17.78万吨，但仍处高位，事实上，疏港下降与唐山压港等有一定关系。从季节性来看，考虑到近期钢厂产量处于高产状态，预计短期疏港量将维持高位水平。
需求的持续坚挺致使铁矿港口库存维持去化。据Mysteel调研，截至6月12日，全国45港铁矿石库存为10697.7万吨水平，环比下降56万吨。从库存季节性来看，港口库存仍处于近几年最低水平，低库存对铁矿盘面有支撑，这也是铁矿盘面近期持续走强的重要关注指标之一。后续港口库存拐点的出现将作为铁矿供需边际转弱的主要观测指标之一。
铁矿库存维持去化，铁矿刚需维持坚挺，直观指标就是铁水产量的变化。据Mysteel调研，截至6月12日，247家样本钢厂铁水产量为245.83万吨，连续14周回升，日均铁水产量创持续创以来新高，从正面也反应出近期铁矿的需求坚挺。从高炉开工率及产能利用率来看，近期都已恢复至很高位置，后续增量较为有限，预计铁水产量增量较为有限，对应铁矿需求增量空间较为有限。
港口库存维持去化下钢厂库存是怎样的变动值得注意。据Mysteel调研，截至6月12日，64家样本钢厂烧结粉矿库存为1662.41万吨，环比增33.76万吨。考虑到样本钢厂日耗环比仍有一定的增量，样本钢厂库存小幅回升下钢厂有一定的补库动作。
铁矿需求的坚挺除供应端同比有一定减量外，更多的在于废钢端的减量造成铁矿需求的坚挺。据富宝资讯调研全国147家钢厂废钢日耗，截止6月11日，日耗均值为23.33万吨，而同期为30.85万吨，若按22周测算，则废钢减量在1268万吨左右，对应铁矿需求增量在2000万吨左右，考虑到样本钢厂占比，则全国铁矿需求增量预计超3000万吨。这是造成铁矿需求超宇期的主因。展望下半年，废钢供应逐步恢复正常（钢厂产量维持高位、制造业回暖），废钢供需或维持稳定，整体波动较上半年波动要小。对应铁矿需求增量应该有限。
总的来看，钢厂产能利用率的延续回升对应铁矿刚性需求维持。此外，钢厂、港口库存维持低位，低库存下对铁矿盘面仍有支撑。
综上，巴西、印度等铁矿供应大国疫情仍处持续发酵阶段，短期影响总量虽仍处可控范围，但疫情不可控下供应的稳定性引人担忧。从边际上来看，短期供应压力仍未显现，但远期供应仍有承压预期，关注供应端各指标的变动；需求端，高炉开工率及产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持，低库存下若铁矿下挫不排除钢厂有加大补库的可能。整体来看，短期铁矿供需面仍维持较好，关注后续供需边际转弱。
三、供需平衡表
据Mysteel、国家统计局数据测算，5月份铁矿供应仍有一定的缺口，后续随着海外发运的提升，预计整个下半年铁矿供应处于偏宽松格局。目前来看，主要的不确定性来自于巴西疫情带来的不确定性。
四、估值：中性
估值端，综合考虑进口利润、螺矿比、基差、废钢-铁水价差等细分指标。截止6月12日，PB粉进口利润为15.22元/吨，环比上周下降4.45元/吨，进口利润20日均值为28.87元/吨，环比增6.86元/吨。从PB粉进口利润历史走势来看，目前进口利润维持在中性偏高位置，进口利润的维持从侧面也可说明后续进口或将有进一步的回升。
截止6月12日，高低品价差环比稍有回落；铁矿9-1价差维持震荡偏强走势，环比上升16元/吨，短期铁矿基本面仍处相对较好下，铁矿9-1仍有走扩空间。
从基差来看，截止6月12日，PB粉折盘面09合约基差为87元/吨，环比上周下降9元/吨；金步巴粉折盘面09合约基差为53元/吨，环比上周下降8元/吨。从季节性来看，09合约基差处于中性位置。
螺矿比维持震荡偏弱。截至6月12日，活跃合约螺矿比为4.67，环比下降0.16，铁矿的强势带动螺矿比近期维持偏弱走势。
废钢作为铁矿的替代品，在一定程度上影响着铁矿的定价。截止6月12日，华东地区废钢-铁水价差环比下降，主要由于短期铁矿价格上涨所致；唐山地区废钢-铁水价差环比下降。从两地废钢-铁水价差来看，若考虑废钢收得率，若废钢-铁水价差进一步下降，则废钢性价比就有明显提升。
总的来看，铁矿进口利润维持高位，09基差处于中性位置，螺矿比仍处于较低位置，铁矿估值维持中性偏高。
巴西、印度等铁矿供应大国疫情仍处持续发酵阶段，短期影响总量虽仍处可控范围，但疫情不可控下对供应的持续稳定引人担忧。从边际上来看，短期供应压力仍未显现，但远期供应仍有偏宽松预期，关注供应端各指标的变动；需求端，高炉开工率及产能利用率维持高位，铁矿刚性需求维持，低库存下若铁矿下挫不排除钢厂有加大补库的可能。整体来看，短期铁矿供需面仍维持较好，关注后续供需边际转弱。
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